每周债评

【阶段性上涨结束，债市行情调整初现】上周银行间债市利率总体稳定，部分期限债券价格有所上行。9月17日，随着公开市场逆回购继续缩量，投资者情绪趋于谨慎，抛盘大量涌现，债市全天较为萎靡，收益率震荡上行。

从资金面来看，跨月资金成本上行。9月17日央行在公开市场上通过逆回购投放资金400亿元，投放量较上一期减少100亿元，全周净回笼1400亿元。但由于外汇占款的扰动下降，资金面整体平稳。

评：债券市场行情近日出现震荡与投资者的获利回吐有关。自6月下旬股市出现第一轮暴跌以来，“股债跷跷板”效应之下，资金源源不断涌入债市，使得市场收益率不断创新低。在一级市场，多支公司债的发行利率不断创下历史新低，二级市场成交活跃。但在持续了近3个月的大涨之后，债市的行情出现震荡回调都是在预期之内。

长期来看，宏观经济下行压力依然巨大，货币政策宽松预期未变，债市行情仍将有较强有力的支撑。预计当前的震荡调整行情不会持续太久，经历短暂的回调之后，债券市场的行情仍被多数投资者看好。

【煤炭行业发债企业偿债压力增大】近日，国家统计局、海关总署公布了8月份煤炭行业运行数据。8月份，我国原煤产量3.09亿吨，同比降2.6%；1~8月产量24.09亿吨，同比降4.8%。8月份我国进口煤炭1749万吨，同比减少137万吨、下降7.26%。在产销量下降的情况下，不少煤炭企业出现营收下降，甚至大幅亏损的情况。与此同时，煤炭行业发债企业面临的信用风险也随之大增。

评：进口煤量下降与近期国内煤炭的行情直接相关。由于神华等大型煤企纷纷下调煤炭价格，进口煤的竞争优势进一步缩小，同时，由于人民币贬值推高了进口煤成本，这在一定程度上抑制了进口煤进入国内市场。

自6月份以来，煤炭行业评级下调的发债企业数量呈加速增长的态势。目前，国内存续煤炭债券386支，涉及131个发债主体，多为国企及央企，其中中高等级占比较高，期限以3~5年为主，债券类型多为企业债及中票。考虑到工业增加值同比增速仍将继续低位徘徊，用电量增速同比将保持在5%以下，电煤价格大幅反弹并无支撑，煤炭行业的企业债券违约值得足够重视。

对于煤炭企业而言，中长期行业前景不乐观，供需矛盾将长期制约煤炭行业盈利能力。可以预见，未来几年煤炭行业仍将处于严冬，转型开拓新的业务以及并购提高行业集中度是行业出路。

【多支债券型基金暂停大额申购】9月18日，华安基金旗下华安信用四季红债券型基金、华安双债添利债券基金发布了暂停大额申购的公告，暂停大额申购的原因主要是为了保证基金的平稳运作。公告显示，上述两支债基限制申购金额分别为1000万元和3000万元。

除了华安基金外，景顺长城稳定收益债券、银华中证中票50指数债券基金也于9月18日发布了暂停大额申购的公告，两支债基暂停申购金额均为50万元。

评：债基暂停大额申购，主要是为了防止申购规模过大摊薄持有人已有的收益。在过去的3个月里，债基走出了一轮牛市行情。股市连续陷入暴跌，使得股票基金业绩大幅回撤，投资者纷纷赎回，此种情况下，较稳健的债券型基金备受热捧，成为理想的避险工具，市场上绝大多数债基收益率远超其他基金及理财产品。

值得一提的是，多支债券基金暂停大额申购也说明市场上机构投资者正在变得谨慎。在债市经历一番大涨行情后，后续行情能否持续面临考验。

（栏目主持人：中国经济导报记者吴松）