公司债利率创新低 市场扩容提速

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中国经济导报记者|吴松

在股市大幅震荡的情况下，市场上更多的资金加速流向债市，近期的公司债发行端市场表现格外惹眼。一方面，公司债券发行利率不断下探新低；另一方面，公司债发行规模加速扩容，截至8月17日，公司债发行量超过5500亿元，较去年同期增长近6倍。

业内分析认为，相较其他债券品种，近期公司债市场快速扩容主要得益于今年1月份证监会出台的公司债新规。一方面，新规使得公司债发行主体扩容；另一方面，新规之后公司债审批的效率大大提升，这促使公司债的发行进入了一段“小高潮”。

发行成本降低，扩容步伐加速

数据显示，在今年已发行的多支公司债券中，共有8支票面利率低于4%。其中，8月11日由福建发展高速公路股份有限公司发行的5年期公司债，其主体及债项评级均为“AA+”，票面利率低至3.53%，创下同等评级债券近年来发行利率新低。

此前，际华集团发行的第一期债券也实现了较低利率发行。其中，5年期品种票面利率为3.60%，低于同期中票定价估值水平85BP，且较同期贷款利率（5.25%）下浮31.43%；7年期品种票面利率为3.98%，低于同期中票定价估值水平89BP，且较同期贷款利率（5.40%）下浮26.30%。

天恒置业7月21日发行的公司债票面利率为4.12%，当时创下了近5年非AAA主体评级公开发行公司债券的最低发行利率，远低于3年期银行贷款基准利率5.25%，也低于公司的贷款融资成本。

恒大地产近年来在境外发行债券直接融资的成本为8%~13%不等，境内间接融资主要以高成本永续债及信托为主。而“15恒大01”、“15恒大02”、“15恒大03”三期公司债通过簿记建档询得5.38%、5.30%和6.98%的票面利率，较恒大地产以往融资成本节约近50%。

与此同时，公司债的发行数量大增。同花顺的统计数据显示，今年1~7月，加上完成发行的存量公司债，上交所公司债券已完成发行的融资规模超过6500亿元，是去年全年水平的2倍以上。在过去近4个月时间内，上交所共受理“新公司债”上市或挂牌申请超过300家。

受益于“新规”，发行对象扩大审批效率提高

业内分析指出，在股市震荡背景下，前期针对股票收益的场外配资、银行理财等资金继续回流债市，从而给债市带来资金面持续宽松，信用债配置需求旺盛，这是公司债近期发行利率大幅下行的直接原因。

招商证券债券研究员孙彬彬指出，公司债之所以受到热捧，原因之一在于公司债在交易所市场流通、交易，受益于交易所宽松的资金环境，公司债可以作为交易所质押标准券，流动性更强，能够获得更好的流动性溢价。

今年1月份，证监会修订并发布了《公司债券发行与交易管理办法》，修订的主要内容包括扩大发行主体范围、丰富债券发行方式、增加债券交易场所、简化发行审核流程、实施分类管理、加强债券市场监管及强化债券持有人权益保护等七大方面。

在孙彬彬看来，该新规一方面扩大了公司债发行主体范围，允许非上市公司参与，使得发行主体数量获得大幅扩展，缓解了企业融资难问题，抬升了公司债的平均发行规模；另一方面，缩短了审核时间，面向合格投资者的公司债审核周期可缩短至30个工作日，为发行者提供较大便利。

从已发行的公司债券审批过程来看，上半年以来公司债券审核效率明显提升。舟山港4月上旬提交申请材料，4月27日上交所出具预审核意见，5月15日获得证监会核准文件。浙商资产6月2日申请正式受理，6月12日取得上交所书面审核反馈意见，6月25日取得上交所出具的无异议函，7月2日即完成簿记发行。

利率下行空间有限，下半年债市行情仍需谨慎

7月份以来，债市走牛的首要驱动力是资金在大类资产间的流向发生重大变化。多位业内分析人士指出，当前信用利差水平已经很低，而货币市场融资利率下行乏力，信用利差进一步下行空间并不大，公司债利率继续下行有限。

海通证券债券分析师姜超认为，下半年对债市行情仍需保持谨慎。“在汇率稳定的情况下，债市走向仍要看货币政策，按照对通胀、经济和金融数据的分析，货币政策陷入两难，边际大幅宽松或难现。”

具体来说，8月11日央行调整中间价引发人民币大幅贬值，但8月13日央行及时沟通稳定贬值预期，对国内流动性冲击有所减弱。当前高收益资产稀缺，打新和配资等对接股市资金仍陆续转向债市，市场短期流动性较宽裕，但宽货币步入观察期，预计货币利率或仍在2.5%左右徘徊。

姜超表示，7月经济指标继续下滑，但宽财政、货币超增等因素都将制约降息，货币政策仍需观察。短期流动性宽松程度减弱，而贬值预期、债券供给和经济基本面波动又会产生边际收紧的担忧，这些都需要对下半年的债市保持足够谨慎。