专家短期汇率波动对债市影响有限

CFP

中国经济导报记者|吴松

8月11~12日，人民币兑美元汇率中间价报价连续2天下调近1000个基点，在引发欧美股市以及国际大宗商品价格下跌的同时，国内债券市场行情也陷入波动。11日当天，国债市场中长端利率以及金融债收益率上升近8个BP（基点）。

市场分析人士指出，一方面是市场担忧国际资本流出，引起国内资本市场流动性紧张；另一方面，人民币对美元贬值利于出口和经济增长，这强化了经济好转和债市利空的预期。三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳分析说，短期的汇率波动并不表示人民币出现了趋势性变化，同时考虑到目前经济下行压力依然较大，货币宽松不会转向，预计对债市的影响有限。

人民币贬值当日国债中长端利率上行5~8BP

8月12日，人民币兑美元汇率中间价报6.3306，连续第二个交易日大幅下跌逾1000个基点，创2012年10月11日以来新低。

8月13日，这一状况持续，人民币兑美元汇率中间价报6.4010，较12日又下跌了704个基点，贬值幅度为1.1%。3天累积最多下跌2848点，跌4.66%。直到14日，汇市的剧烈震荡才告一段落，当日人民币兑对美元汇率中间价报6.3975，较前一交易日升值35个基点。

人民币连续3天对美元大幅贬值令债券市场情绪受挫。8月11日，银行间国债、政策性金融债收益率各期限上行明显。全天来看，国债收益率中长端整体上行约5~8BP，政策性金融债收益率中长端上行8~10BP。其中，10年期国债收益率上行5BP至3.53%。一级市场上，国家开发银行11日上午招标的1至10年期固息增发债券，虽然认购需求整体平稳，但是中长端中标收益率却明显高于二级市场水平，未能保持近阶段一级市场利率持续低于二级市场的格局。

在国债期货市场，市场情绪变化更加明显。11日当天，5年期国债期货主力合约TF1509大跌0.51%至96.430元，10年期国债期货主力合约T1509也下挫0.49%至95.190元。

广发银行金融市场部高级交易员颜岩称，人民币兑美元汇率中间价被调降等一系列消息出来之后，债市第一反应是解读为利空，推动收益率往上走。北京一家商业银行的交易员也表示，人民币中间价大幅调降，贬值压力下部分机构卖出所持人民币债券。

市场分析债市波动的原因，归纳起来主要有两点：一是人民币大跌引发市场对于资本外流的担忧；二是贬值利于出口，经济回暖预期相应升温，均对短期债券市场形成压制。

增加汇率弹性利于稳定债市外部环境

李刘阳对中国经济导报记者分析说，从货币市场利率数据来看，11日当天市场流动性并未受到利率波动的影响，汇率波动对市场的影响主要在心理层面。

李刘阳认为，短期来看，汇率波动带来的影响会很快消失。“一次性贬值对资本流出影响并不大。另外，从这两天的货币市场数据来看，市场上短期回购利率变化并不大，并没有出现明显的流动性流出。汇率的变化对债市的影响主要表现在心理层面。”李刘阳表示。他认为，长期来看，汇率波动对债市未来行情是否带来影响，还要看人民币是否呈现持续贬值的趋势。

中国人民银行研究局首席经济学家马骏表示，中间价报价改革不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。经过中间价报价的改革，中间价更接近市场汇率，可以提高整个汇率形成机制的市场化程度和汇率的弹性。

李刘阳进一步表示，汇率的市场化改革有助于人民币有效汇率的相对稳定，这利于保持货币政策的有效性，为宏观经济发展及债券市场创造稳定的外部环境。“在汇率无弹性的情况下，如果美元加息，流动性流出就会出现，这也增加了货币政策的难度。”

日前，海关总署发布的最新数据显示，我国7月份进出口总值同比下降8.2%，其中出口下降8.3%。有分析人士指出，汇率市场化改革很有必要。过去一年来，在欧元、日元以及其他新兴经济体货币对美元纷纷贬值10%以上的同时，人民币实际有效汇率反而跟随美元连连攀升，这给我国出口带来了巨大压力。下半年债市环境依然偏暖

不少业内人士指出，人民币兑美元汇率中间价下调释放了贬值压力，利于增强人民币资产的吸引力，整体上利于债市牛市的延续。

中金公司分析师陈健恒认为，虽然理论上为了加入SDR（特别提款权）和推动人民币国际化，人民币汇率维稳有一定的必要性。但由于汇率与自身经济基本面不匹配，市场的贬值预期一直无法消除，从远期汇率较强的贬值预期可以看到这一点。这种忧虑实际上导致境外机构一直不太愿意持有人民币资产，害怕持有后未来的贬值导致损失。

他认为，央行完善人民币兑美元汇率中间价报价其实有利于消除相当一部分贬值预期。加上贬值有利于刺激经济，这样可能使境外机构对人民币资产的信心在未来一段时间逐步增强，也有利于提高境外机构对国内债券的投资力度。

7月份债市整体表现较为平缓，除可转债随股市波动下跌外，其他债券品种均出现小幅微涨。

不少分析机构对于债市中长期行情的看法仍较为乐观。就经济基本面而言，下半年经济运行呈“L”形的可能性较大，货币宽松格局难有根本改变，债市环境依然偏暖。