每周债评

[云南、黑龙江地方债招标结果符合预期 ]7月27日，云南省财政厅招标发行了总额47亿元的2015年第一批云南省政府专项债券（一至四期）。同日，发行额合计182.1亿元的四期2015年第一批公开发行黑龙江省政府一般债券、总额合计35.7亿元的2015年第一批公开发行黑龙江省政府专项债券也顺利发行。

来自Wind的统计数据显示，自5月18日2015年地方债发行正式启动以来，截至7月30日，已发行的地方债总量达到313期、1.41万亿元。

评：政策层面采取了一系列措施保证地方政府债券顺利发行。这包括在限额内采用定向承销方式向银行发行一定额度地方债，用于置换部分存量债务。再加上近期债市与股市跷跷板效应行情走好，市场流动性充裕，地方政府的一般性债券发行较为顺利。

地方政府债券的顺利发行对于重大工程包的融资形成利好。在新的经济形势下，投资稳增长迫切，政府一般性债券的顺利发行使得政府的融资渠道更为畅通，政府有资金支持地方基建，利于重大工程类项目的进展。

[期债行情震荡上行，市场谨慎情绪笼罩]上周国债期货延续了近半个月以来震荡走势，期价涨幅有限，且成交不温不火，市场谨慎情绪笼罩。

7月28日，10年期国债期货方面，主力合约T1509收报96.110元，微涨0.06%，次季和远季合约涨幅分别只有0.01%、0.05%；该期限国债期货全天共成交2209手，较前一日减少1089手，超过三成。5年期品种，主力合约TF1509收报97.400元，微涨0.04%，次季和远季合约分别上涨0.03%、0.01%。有市场人士表示，期债价格逐渐逼近前期整理平台上沿，但近几日涨幅有限，交投不旺，不免让人担忧行情后继乏力。

评：国债期货突破无力，症结仍在于市场对于长期限利率债的补涨行情缺乏底气。6月底7月初以来，伴随着股市震荡及IPO暂停，银行理财、债券基金等各路资金回流债市，带来了大量的增量需求。在此背景下，信用债收益率和信用利差双双大幅下行。从交易所市场到银行间市场、从城投债到产业债，一轮资金驱动行情如火如荼地展开。

但对于利率债而言，其绝对收益率不高，且经济企稳预期持续，巨量地方债供给更构成现实压力，而置换额度上升的可能性难以排除，供给冲击仍有加剧的风险，这些不利因素仍会限制长期利率债做多的热情。

[股市大跌促使地产商发债回购股票]国内负债率最高的房地产开发企业之一恒大地产7月28日回购了1.277亿H股，耗资6.795亿港元。自7月8日以来，恒大地产总计出资43.2亿港元用以回购股票。万科也在7月批准了一项股票回购计划，打算最多出资100亿元人民币回购A股股票。

在大手笔回购股票的背后，是开发商规模更加庞大的企业债发行行动。恒大地产曾在7月8日发行了150亿元债券，其后又在7月19日发售了50亿元企业债，均用以偿还借款和补充营运资本金。

评：近期企业大举发行公司债与两大因素直接相关:一是中国央行自去年11月以来连续四次将基准利率降至低位，营造出了宽松的货币环境，降低了开发商的融资成本；二是在A股大幅调整之际，证监会鼓励企业开展股票回购。回购股票需要发债来筹集资金。

A股大跌之后，企业乘股价较低之时回购股票，本是企业追逐自身利益最大化的合理之举，但试图通过发债来筹集资金，会大大提高企业的资金杠杆率，这显然对企业的债券持有人带来了不利。

（栏目主持人：中国经济导报记者吴松）