7月份信用债供给水平较高 信用利差大幅下行

中国经济导报记者|曲静怡

近期债市新增需求主要在于股市调整，市场风险偏好下降，资金结构性回流。央行双降和公开市场操作等政策有力支持资金宽松局面。短期影响市场更大的因素在于对债券需求的环比改善，风险偏好的下降将带动债券利率进一步下行，长期来看，政府引导利率下行趋势不变，利率长期处于下降通道。

7月份以来，债券收益率全面下行，尤其是信用债。目前，信用债保持低位震荡，受利率债收益率回调影响，信用利差普遍收窄。业内分析师强调，当前金融市场动荡，经济增长中的不确定因素有增无减，企业盈利并未明显改善，不断下降的信用利差不能合理反映信用债风险溢价。建议通过提高信用债评级要求、自下而上把握个券、缩短持债期限等方式严格把控信用风险。信用利差大幅下行，收益率略降

据南京银行研究报告显示，7月上半月信用债发行量为5234亿元，扣除同业存单后，信用债发行量为3166亿元。由于同期信用债到期量为6417亿元，当期体现为净偿还1183亿元。分品种来看，发行量前四的品种为短期品种：短期融资债券、同业存单、中期票据和证券公司债，发行占比分别为26.38%、25.77%、10.52%和8.43%。同业存单发行占比较上半年的29%有所下降，且体现为净偿还566亿元。同业存单作为银行主动调节负债的品种，有可能反映银行资金余缺和资产增长状况。如果后续持续净偿还，或反映银行资产配置不足，并有可能带动资产收益率下行。证券公司发行公司债占比较上半年的14%也有所下降，且体现为净偿还480亿元。

7月上半月信用利差大幅下行，1年期品种信用利差大幅下降，主要由于1年期国债估值收益率大幅上行所致。其中，降幅最大的品种为1年期AAA、AA+和AA评级短融，信用利差分别收窄87、86和84个BP。3年期和5年期品种信用利差下降也较为明显，均在20个BP左右。目前，除1年期和7年期AA评级品种信用利差在30百分位数之上，其余品种信用利差均处在30百分位数之下。

信用债中期品种收益率稳定下行和信用利差处在历史较低水平，都体现中高评级信用债作为套息交易标的，受市场热捧。考虑到金融市场的波动并未有效降低，后续视政府维稳政策，将保证资金利率稳定低位，预计中短期信用债收益率维持低位低波动。信用债需求升温，供给水平较高

从发行总量来看，7月份信用债发行总量与之前水平基本持平，而从发行利率来看，7月中下旬以来，不同期限的信用债发行利率都出现了明显下行，市场认购热情火爆。

据西南证券研究报告显示，受到理财资金大量回流债市的影响，7月中下旬，信用债收益率再度出现了大幅下行。分品种来看，各期限品种都出现了明显的收益率下行。而从不同评级来看，高等级品种收益率下行幅度最大，AAA级短融、中票以及城投债收益率都创出了年内新低。

随着理财资金大量回流债市，信用债一二级同步向好，需求升温，二级交投活跃，信用债收益率曲线出现了全面下行，信用利差进一步收窄。其中，1年期品种下行幅度约20BP，5年期下行达13～16BP。企业债收益率曲线3年期下行约7～10BP，7年期下行约6BP，目前已经逼近历史的最低位置。

整体上看，7月中下旬以来，信用债供给继续维持在较高水平，金融机构发债相对较多。不过考虑到最新公布的财新PMI指数大幅下行，7月份宏观经济数据大概率将再度出现下行，中长端利率债收益率下行空间有望打开，信用债亦有望跟随下行。考虑到以上因素，建议有融资需求的机构或企业可以在近期积极考虑发行债券进行融资。

债券知识窗

质押债券

质押债券（Pawns the bond）亦称抵押信托债券，指以公司的其他有价证券（如子公司股票或其他债券）作为担保所发行的公司债券。发行质押债券的公司通常要将作为担保品的有价证券委托信托机构（多为信托银行）保管，当公司到期不能偿债时，即由信托机构处理质押的证券并代为偿债，这样就能够更有力地保障投资人的利益。在美国，这种债券被称为“抵押品信托债券”。质押债券取得资金的会员或特定机构为“融资方”；作为其对手方的会员或特定机构称为“融券方”。在质押债券对应的标准券数量有剩余时，融资方可以通过交易系统申报解除相应债券的质押。当日申报解除质押的债券可在次一交易日卖出。