地方债发行顺利 定向发行规模远低于预期

自江苏省5月18日公开发行第一支地方政府债券，至7月17日，共发行251支地方政府债券，合计发行12500.45亿元。

从发行节奏看，5月发行量1341.00亿元，6月发行量7341.65亿元，7月已发行3817.80亿元。其中6月发行量是当月传统利率债（国债+金融债4300亿元）的1.7倍。

按债券类型来分，一般债券发行11435.09亿元，专项债券发行1065.36亿元。一般债券是指为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券；专项债券是指为有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。截至7月17日，一般债券共发行196支，占发行总数的78.1%，合计发行11435.09亿元，占发债总额的91.5%，平均每支一般债约为58.3亿元；专项债共发行55支，占发行总数的19.4%，合计发行1065.36亿元，占发债总额的8.5%，平均每支一般债约为19.4亿元，专项债的平均发行规模明显小于一般债。

按发行方式来分，公开发行10592.38亿元，定向置换发行1908.07亿元。5月12日，财政部、人民银行和银监会共同下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，为地方债发行“铺路”。截至7月17日，两种发行方式中，公开发行的地方债共有179支，占发行总数的71.3%，合计发行10592.38亿元，占发债总额的84.7%，平均每支公开发行的地方债规模为59.2亿元；定向承销方式发行的地方债共有72支，占发行总数的28.7%，合计发行1908.07亿元，占发债总额的15.3%，平均每支定向承销发行的地方债规模为26.5亿元。

按债务类型来分，新增债券3376.29亿元，置换债券9124.16亿元。从债务类型来看，地方债可以分为两类，一类是新增债券，包括今年全国两会批准的5000亿元一般债、1000亿元专项债以及以前年度发行的地方债今年到期的1714亿元，也就是说新增债务最多发行7714亿元；还有一类是置换债券，用于偿还审计确定的截至2013年6月30日政府负有偿还责任的债务中2015年到期的债务本金，目前已下发2万亿元。截至7月17日，新增类债券合计发行3376.29亿元，接近可发行规模的一半；置换类债券合计发行9124.16亿元，由于不同省份的使用情况相差较大，所以这并不意味着第一批置换额度接近用完。在已发行的251支债券中，同时包含新增和置换两类的地方债共有110支，仅用于新增债务的地方债共有25支，仅用于置换债务的地方债共有117支。

从发行利率来看，公开发行地方债的上浮较小，定向承销发行地方债上浮比例较高。具体来看，在公开发行的179支地方债中，有81支紧贴投标下限，86支高出投标下限1个BP（基点），仅7月17日发行的两支湖北地方债发行利率较高，发行利率差异主要体现市场波动，但各省市利率差异很小，这未能体现不同地区的信用风险。而72支定向承销发行的地方债，由于直接置换银行贷款，且不能流通转让、只能持有到期、没有评级等因素，需要较高的流动性溢价补偿，发行利率则普遍高于同期限国债40～60BP。5月以来，定向承销方式发行的置换债占比远低于预期规模，在2015年政府负有偿还责任的1.86万亿元到期债务中，银行贷款占比51%，原预计发行量近7000亿元，但实际仅发行1713亿元，由于利率偏高、流动性差，地方政府和银行可能都更偏好公开招标方式发行。

从发行年限来看，5年期和7年期发行量最大。在251支地方债中，5年期发行3811亿元，规模最大，占比30.4%，3年期发行规模最小，占比仅为16.4%；从发行数量来看，5年期和7年期地方债发行数量最多，均发行65支。从期限结构来看，地方政府更倾向于发行长期债券，这利于以低利率来降低和锁定长期融资成本。

从发行倍数来看，公开发行地方债的平均倍数为2.32倍。截至7月17日，公开发行的地方债的全场倍数均值为2.32倍，低于同一时期国开债的平均倍数（3.21倍），但高于国债的平均倍数（1.99倍）。

在募集资金用途上，一般而言，新增债券用于公益性资本支出，置换债券用于偿还政府负有偿还责任债务本金（大连市地方债添加了国库垫付资金的回补）。置换债券的用途中，部分省份规定资金全部转贷给下一级市县，例如江苏省发行地方债中置换部分，“鉴于省本级政府负有偿还责任的债务2015年需偿还部分已落实资金来源，此次债券不安排省级额度，全部转贷市县使用。”