云南城商行信贷资产证券化产品面世 信息披露趋完备

田兵 伦杭

历经约9个月的持续推进，由富滇银行发起的富瑞2015年第一期信贷资产证券化产品于近日成功发行。本期资产支持证券是富滇银行发起的第一单资产证券化产品，同时也是云南省城商行的首单。本期资产支持证券发行规模为22.14亿元，其中优先A档证券占68.38%，优先B档证券占16.40%，次级档证券占15.22%。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对优先A档和优先B档证券的信用评级分别为AAA和AA。

在国内信贷资产证券化业务逐步迈入常规化发展的市场背景下，富滇银行于2014年9月正式启动本期证券化项目。由于是首次尝试，富滇银行在项目推进过程中就一些问题和细节与相关中介机构进行了反复沟通，虽然推进过程较缓慢，但最终坚持下来并实现成功发行。

在基础资产合格标准的制定方面，本期交易与多数已发行的CLO（贷款抵押证券）项目保持了较高的一致性，但对涉及最高额担保的贷款做了差别化处理，除了最高额担保的主债权已确定的贷款外，其余涉及该类担保方式的贷款，则由担保人同意该笔贷款对应的担保权利一并转让给受托人，并继续承担担保责任，这种做法从法律上解决了最高额保证项下的部分贷款入池可能带来的法律风险，一定程度上扩大了基础资产的挑选范围。

本期交易入池资产涉及25户借款人的26笔公司贷款，联合资信评定其资产池借款人（含保证）加权平均信用级别为A-/BBB+，资产池整体信用质量略高于一般水平。受经营地域集中因素的影响，本期交易基础资产地区集中度很高，云南省内贷款未偿本金余额占比达92.50%。从基础资产行业分布情况来看，前五大行业依次为房屋建筑业、商务服务业、有色金属冶炼和压延加工业、道路运输业及批发业，这与富滇银行的贷款行业投放结构一致。基础资产组合中，单一最大行业贷款占比为15.18%，前五大行业贷款合计占比达到69.52%，存在一定的行业集中风险；同时也存在着较高的借款人集中风险，前五大借款人贷款占比为48.28%，前十大借款人贷款占比为70.87%。

由于对公贷款客户以中小企业为主，为控制风险，富滇银行通常要求附带抵、质押措施，这使得本期交易中非信用类贷款占绝大多数，这有助于降低回收风险。出于便捷考虑，本期交易对于附带抵、质押类担保措施采取了通常做法，即在信托设立时不办理抵押权或质权转移登记，由此可能带来不能对抗善意第三人的风险；但同时设置了“如因未办理抵押权或质权转移登记，出现无法对抗善意第三人主张的，发起机构应将该等贷款作为不合格资产予以赎回”的条款，有效缓释了相应的法律风险。

作为一家当地经营时间较长的商业银行，富滇银行在当地同业中具有一定的竞争力，议价能力较强，利差水平较高，本期交易入池贷款的加权平均利率水平为7.21%。

作为首次尝试，富滇银行在本次交易结构设计上并未有特别之处，采用较为通用的优先/次级结构、触发机制的信用提升机制。证券设计方面，简单分为优先A档、优先B档及次级档3档，优先档证券未设细分档；各优先档证券按季支付利息，本金过手偿付。优先A档和优先B档证券均采用浮动利率，基准利率为中国人民银行公布的一年期定期存款利率，次级档证券在优先档证券清偿完毕之前按季取得年收益不高于4%的期间收益。

本次交易优先A档、优先B档证券采用公开招标方式发行，次级档证券向定向认购人定向发行，其中发起机构持有各档证券发行规模的5%。从发行结果来看，优先A档及优先B档发行利率分别为4.1%和5%，利率水平偏高。有关会计意见表明，本次交易实现了出表，达到了资本节约的目的。本次交易发行规模为22.14亿元，相当于富滇银行2014年末对公贷款余额的4.50%，其未来发起CLO的空间仍很大。在本次项目经验的基础上，预计富滇银行在以后发起CLO项目时将更多以调整信贷结构、探索盈利模式等为目标。

本次项目从启动到成功发行历时较长的重要原因是，其间监管提高了信息披露的要求。虽然目前只出台了汽车贷款ABS、个人住房抵押贷款证券化产品（RMBS）的信息披露指引，但从本项目披露的发行文件可以看到，按监管要求，本期项目详细披露了入池贷款的基本信息（包括未偿本金余额、利率、担保情况、发放和到期时间等）以及借款人经营、财务和信用状况，这较之前发行的CLO项目信息披露的完善程度又有明显提高。由此可见，监管部门对CLO信息披露的规范要求在进一步完善，预计该类资产支持证券的信息披露指引有望在不久后发布。

（作者单位：联合资信评估有限公司）