“输血”重点项目建设，企业债再迎政策利好

中国经济导报记者|杨虹

作为稳增长政策加码的又一举措，5月25日，国家发展改革委下发了《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》（发改办财金〔2015〕1327号，以下简称“1327号文”），企业债再迎政策利好，城投融资条件放松，业内人士纷纷对“1327号文”进行了解读。

申万宏源研报认为，这体现了中央政府“稳增长、降风险、调结构”三方面的意图。第一创业证券分析师李怀军认为，稳增长带来经济企稳预期，继专项债券之后，国家发展改革委又推出了放宽发债要求等稳增长政策，逐渐增强了市场对于未来短期经济增长好转的信心，之前过度悲观的经济预期得到修正。兴业证券分析师指出，“1327号文”体现了市场化原则，对城投债形成利好。光大证券首席分析师徐高认为，为了发挥宽松货币政策对经济增长的托底作用，需要更多地把金融市场的资金引向实体经济。“国家发展改革委放松地方政府融资平台的发债，是疏导资金进入实体的举措之一。”徐高说。

稳增长，松绑地方政府钱袋子

继先前发布四类行业专项债券发行指引的细则后，国家发展改革委再次发布了政策松绑企业债发行条件。第一创业证券分析师李怀军指出，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号，以下简称“43号文”）捆绑住了地方政府负债端的渠道，地方政府一是无钱可用，二是有钱不用，造成中央政府稳增长有心无力。此次发文，针对的就是“43号文”限制住地方政府融资渠道的问题，做的是往地方政府钱袋子里装钱的工作。

事实上，配合之前国务院办公厅转发财政部、央行、银监会对地方政府后续融资问题的意见，三部委联合下发的债务置换相关工作安排，以及国家发展改革委的四类产业专项债券，上述发文已经构成了对“43号文”政策意图的全面更换。

国际评级机构穆迪副总裁、高级分析师诸蜀宁告诉中国经济导报记者：“‘1327号文’目的在于在当前经济增长放缓形势下确保基础设施建设项目的融资。鼓励地方平台和其他信用质量较强的企业扩大债券融资规模，降低对银行信贷的依赖。同时，也放宽了先前实施的一些发债审批标准。”

诸蜀宁说：“过去3周以来，中央政府出台了一系列新规，以平抑地方政府融资体系结构性调整过程中遇到的实际困难，国家发展改革委此举便是最新一例。此次地方平台发债条件的放宽有助于缓解地方政府的现金流压力。”

“1327号文”重在保增长，鼓励优质企业发债，支持县域企业发行企业债券融资，科学设置企业债券发行条件，合理确定和把握区域经济与债券风险迹象预警线，鼓励企业发债用于特许经营等PPP项目建设。

另外，“1327号文”取消了企业发债数量要求，包括优质企业（债项AAA，或AA+评级的担保公司担保，或抵押后债项达到AA+的企业）和县域企业投向重点领域或项目的融资，都不受发债企业数量指标限制。同时放宽了发债企业财务指标限制和地方政府财务指标限制。

城投债将迎利好，供给或放量

兴业证券分析师指出，“1327号”文体现了市场化原则，对城投债构成利好。

首先，降低城投融资平台的再融资压力。2015年新增的债务为非政府债务，但融资条件放开对城投再融资压力释放偏整体性。其次，低等级短久期资产价值确定。县级城投资质差，融资压力更大，融资放开对县级城投起到的边际性作用更大，降低了弱资质城投的违约风险。短期内保增长风险偏好提升，短久期资产更为确定。再次，与城投债旧券相比，新券仍然更优。2015年新发的城投债为非政府性债务，理论上要求更高的风险溢价作补偿。

李怀军认为，以43号文为核心，包括中证登调整质押比例政策为辅助的政策体系或有所放松。前期市场对于政府性负债和非政府性负债区分的担忧，在整个稳增长以及地方财政吃紧的背景下，或不会成为决策者的主要关切，因此，城投迎来整体性利好。

在2014年10月，国务院出台了“43号文”，开始降低地方政府对融资平台的依赖，促使地方平台债券的发行量大幅下降。在此之后，政府放缓了地方政府融资体系改革步伐，延长了政策过渡期，以健康发展地方政府自主发债及置换地方平台债务，并在基建融资中大力推行政府与社会资本合作模式（PPP）。

此前，在5月15日，国务院办公厅转发财政部、人民银行、银监会《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》（国办发〔2015〕40号，以下简称“40号文”），允许现有地方平台项目获取银行再融资，以避免地方政府债券发行或PPP融资安排的延迟造成基建项目建设的延误。

今年上半年，在国家发展改革委收紧企业债融资条件背景下，城投债发行严重缩水，仅为4622亿元，远低于去年同期的8880亿元，而且今年到期的城投债为7880亿元，不考虑增量融资的融资缺口达3258亿元。“城投债作为融资的重要渠道，或会有明显放量。”李怀军说。

国信证券分析师董德志认为，随着置换债、“40号文”还有“1327号文”的出台，投资者对城投债违约的担忧会下降，2015年后期城投债的相对优势会继续。