每周债评

【全球债市9天蒸发4300亿美元，不会影响国内债市走势，但需警惕外部负面情绪传染】据报道，进入5月份以来，投资者加速抛售国债，全球国债收益率一路飙升，仅4月27日到5月5日期间，全球债市已蒸发4300亿美元。其中尤其欧洲债市为“重灾区”，4月29日，欧债遭遇大幅清仓，一天之内550亿欧元规模的债券市值被蒸发。

目前，市场上对于近两周全球债券被大幅减持的主流观点是以美国为首的发达国家经济数据向好，投资者对于国债的依赖性下降，同时油价上涨推高了市场对于长期通胀预期，继而驱动债券抛售。

评：海外资本市场上演了“股债双杀”，是否会影响到国内债券市场变化，这是国内投资者最关注的事情。近期以来，美国国债利率、德国国债利率以及原油价格出现了明显回升，在情绪上对国内债券交易者有负面压制作用。

但事实上，中国的债券市场尚且没有实现互联互通，所以用德债、美债为依据，看空中国国债，缺乏逻辑依据：一是无法断定海外利率未来的变化趋势；二是从基本面角度来看，美国经济上行或不具有可持续性。更重要的是，影响国内债券走势的依然是取决于国内因素，经济基本面和政策面将成为决定未来国内债券市场走势的主要因素。

【万亿元地方置换债发行将启动：采用定向+公开模式】《经济参考报》消息，推迟多日的地方债发行近期将启动。值得关注的是，一万亿元额度的置换债发行，除了采用公开发行方式外，还可能引入定向发行的方式，且定向发行的规模将超过公开发行，成为债券的主要发行方式。

评：地方债发行遇冷，引发了各界关注和猜想。引入定向发行就是最大的变通，将有效减少大规模地方债发行对市场流动性和利率的冲击。

虽然公开发行和定向发行在规模上并无差异，但在对市场的影响上却大相径庭。定向发行是在银行内部解决问题，不会对公开市场产生过多影响。公开发行则不同，它会更多地引发市场波动，对流动性造成冲击。这也是监管层考虑“定向发行”方案的主要目的之一。

【评级调整进入高峰期多家发行人或面临降级】截至4月底，已公布年报的负面展望发行人共计63家，其中36个发行人业绩继续下滑或仍然亏损，评级继续下调的压力较大。而对目前评级展望为负面的发行人来讲，如果没有显著好转，年报后下调压力更大。

据悉，2015年1～4月，正面评级调整行业分布中对于强周期性行业的驱逐更加明显，下调企业则多涉及煤炭、造纸等景气度低迷、产能过剩行业。

在今年以来下调主体的行业分布中，化工行业3家居首，煤炭、造纸、钢铁、电气、商贸物流行业为2家居次。从调整前主体信用等级分布来看，原AA以下的低信用等级企业，由于抗风险能力较低，成为了下调重灾区。

评：评级调整具有明显的季节性特征，在4月份年报披露完毕后，5月份开始即进入评级调整高峰期。一般来说，在评级调整高峰期，正面评级调整占比会下降，而负面评级调整占比会上升，近3年来的情况均如此。

在判断未来评级下调风险较大的发行人时，除了盈利能力下滑、评级展望负面等因素外，还考虑到发行人所处行业景气度低迷、发行人目前信用等级较低、外部支持力度偏弱、债务规模上升较快和债务负担沉重、周转压力大等综合因素。

（栏目主持人：中国经济导报记者杨虹）