受股市冲击 信贷资产证券化产品遇冷

      当前我国资产证券化市场仍处于发育阶段，进一步推进资产证券化市场的稳健发展，要坚持市场化的改革方向，完善市场运行机制，充分发挥信息披露、信用评级等市场化作用，提高产品的标准化、规范化水平。

中国经济导报记者|杨虹

数据显示，2015年初以来，各类资产证券化产品发行规模仅为635亿元左右，其中银行间518亿元，交易所117亿元。相比市场的年初预判而言，发行节奏明显偏慢。尤其是银行间CLO（贷款抵押债券）产品，相较于2014年下半年的盛况，2015年发行情况略显冷清。

为什么会出现这种情况？财富证券研究发展中心周洁分析认为：“当前我国的证券化产品规模偏低，造成市场交易量很少，流动性严重不足。一是，券商、基金、保险等其他机构投资者参与力度不够，投资主体过于单一；二是，就信贷资产证券化产品而言，个人投资者尚无法参与；三是信贷资产证券化产品在银行间市场流通，而企业资产证券化产品在交易所流通，导致市场分割，做市商及回购机制的缺乏，也致使现有市场流动性较差。”另外，监管层面也要求对现金流和资产池的强化披露。

政策面或进一步利好信贷资产证券化发行

2015年5月8日，在国务院政策例行吹风会上，银监会副主席周慕冰指出，将进一步推进信贷资产证券化和信贷资产流转业务，扩大信贷资产证券化发起机构范围和基础资产范围。

中金公司固定收益研究组分析员张继强指出，“目前，信贷资产证券化产品需求群体目前仍较为单一，仍以银行自营和银行理财等为主。”

而银行今年以来饱受股市和打新（新股申购）冲击，存款流失严重，目前的揽储的利率高达4.3%~4.8%。而银行理财同样如此，在打新及打新基金等冲击下，发行利率居高不下。从而导致需求方对收益率要求的仍较高，尤其是在4月份表现最为明显，资金偏紧，短融收益率居高不下。

不过，“银行自营对资产证券化产品仍有潜在需求。其中的关键因素在于，评级为AAA的优先A档风险权重对银行而言仅为20%，如果收益率合适，仍有持有动力。”张继强说。

目前我国资产证券可分为三类：信贷资产证券、企业资产证券和资产支持票据（ABN）。有专业证券机构预测，到2020年信贷资产证券化存量规模有望达到6.56万亿元~13.12万亿元，占贷款余额的6.08％~12.15％，约占资产证券化产品的82％。

信贷资产证券化产品还不适合个人投资者

相比美国约10万亿美元的证券化产品市场规模，我国的证券化产品规模偏低，造成市场交易量很少，流动性严重不足。“一方面，券商、基金、保险等其他机构投资者的参与力度不够，存在投资主体过于单一；另一方面，就信贷资产证券化产品而言，目前设计的目标对象是机构投资者，个人投资者尚无法参与。”周洁说。

另外，信贷资产证券化产品在银行间市场流通，企业资产证券化产品在交易所流通，导致市场分割，做市商及回购机制的缺乏，也致使现有市场流动性较差。

那么，交易所的投资者丰富，信贷资产证券化产品应不应该到交易所面向个人和企业发行？中国人民银行金融市场司副司长徐忠指出，“无论在发达国家还是发展中国家，债券市场都以场外市场为主，在交易所发行交易债券仅仅是补充。”事实上，信贷资产证券化产品与其他固定收益产品一样，具有大宗个性化交易、定价相对更复杂的特性，因此也主要在采用询价交易、面向合格机构投资者的场外市场（即OTC市场）发行和交易。同时，由于采用了结构化融资技术，信贷资产证券化产品比其他固定收益产品在结构上更为复杂，对其风险和定价的分析需要更专业的知识。

“因此，这种产品总体上不适宜风险识别与承担能力较弱的个人投资者购买，‘雷曼迷你债’事件就是一个典型例子。国际金融危机发生后，资产证券化产品几乎全部由机构投资者购买。”徐忠指出。

现阶段，银行用做证券化的基础资产均为优质资产，其风险问题尚不突出，卖给个人投资者问题还不大。一旦这项业务常规化发展后，卖给个人投资者就有很大的问题。

市场期待MBS

周洁指出，个人住房抵押贷款支持证券具备成为未来我国资产证券化市场主要品种的潜在规模。“住房抵押贷款模式”+“准表外模式”或是开展信贷资产证券化的创新模式。

“住房抵押贷款模式”+“准表外模式”的住房抵押贷款支持证券（MBS）旨在增强房贷资产的流动性以增加金融机构对个人住房贷款投放能力，MBS业务从理论上，可以给银行带来几个好处，一是将个贷转移至表外，减少负债，增加现金流；二是赚取贷款利率和MBS利率之间差价，以及通道中介费；三是降低了过去银行在个贷业务长期资产和短期负债的匹配难度。

2014年9月30日，央行、银监会联合出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，放松了对与自住需求密切相关的房贷政策，并鼓励银行通过发行MBS和期限较长的专项金融债券等筹集资金以增加贷款投放。其真正核心的是对地产金融开源，尤其是鼓励MBS。

周洁认为，MBS一方面解决了商业银行流动性失衡问题，另一方面又给盘活房地产融资市场提供了巨大想象空间，它对于“金融资源优化配置，盘活存量”以支持实体经济发展的作用，或许超越了金融创新产品本身。

截至2015年3月，我国主要金融机构个人房屋贷款余额达到了12.1万亿元，个人住房抵押贷款的长期性特征使其余额具有明显的累积性，随着二套房等新政的落实，“预计未来新增个人住房抵押贷款的累积效应还将进一步提升金融机构个人住房抵押贷款占其贷款总额的比重，当前12万亿元的贷款余额是MBS潜在的存量资产，既使按照当前一半额度发行MBS，相当于市场重新获得6万亿元左右的流动性。”周洁预计。

4月30日，中国银行间交易商协会发布了《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引（征求意见稿）》、《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引（征求意见稿）》。“从文件内容来看，最关键的是对现金流的披露要求，其次是对资产池的披露。最为市场所期待的是对现金流的预测数据，如能披露，投资者便能根据条款初步预计所投的各档现金流情况，这也是之前信息披露最大的弱项。”张继强认为。而对于资产池信息的强化披露，则有助于投资者预测风险分布。