政策松动尚未落地城投债发行青黄不接

中国经济导报记者|刘宝亮

近期，针对地方政府融资平台的政策竞相放松。如，中国银行间市场交易商协会最新审核标准中，对以前要求出具的政府说明性文件在3类情况下可以豁免；4月7日，交易所正式开始接受材料，新公司债重新起航，成为平台融资方式的新渠道；4月9日，国家发展改革委出台4类专项债券发行指引。

中信建投证券近日赴浙江省调研发现，政策虽然已经多有松动，但由于还未完全落地和全面放开，能够提供的新增融资规模并不确定。到目前为止的近半年时间，各城投公司、投资者和金融机构等都处于对政策不明朗的观望状态，这对城投企业的融资带来很大影响。

平台融资：城投缩量，此消彼长

4月14日～17日，中信建投证券奔赴浙江省的嘉兴、湖州、绍兴和义乌4市，走访地方财政局、国资委、商业银行和城投公司，调研当地经济发展、金融风险、43号文发布后平台后续融资、地方债务甄别置换等市场普遍关心的问题。

调研发现，今年一季度，浙江省发行城投债同期下降，主要由于浙江省发展改革委通过禁发和减发等方式减少企业债发行，比如有几个城市负债率超过100%，基本不批；而对于能发行企业债的地区，省发展改革委基本将发行申报量调减。主承销商预计，今年浙江省城投债发行同比将减少，其余债券创新品种比如专项债、项目收益债、证监会公司债等则有望增长。

对于融资平台的后续融资问题，当地银行仍在积极推进平台融资，目前可进行的融资模式有3类：第一类是公益性项目，由财政预算来偿还，此类项目仍然很受欢迎；第二类是按一般公司贷款，测算未来现金流情况，但未来现金流中不包括财政性资金来源；第三类是使用表外模式，包括发债、城镇化基金等创新模式。从目前情况看，第一类、第二类逐渐减少，第三类逐渐增多。

在融资平台风险把控方面，由于地方政府债务明细没有公布，且存在银监会、央行、财政部等多个统计口径，目前仍无法了解到真实数据。从银行角度看，主要关注平台融资以下几个方面的风险点：第一，地方政府债务水平和财政可支配收入，这是首先要考虑的；第二，融资平台的承接项目能力，以及政府支持力度大小；第三，项目运作规范性以及风险可控性；第四，所承接项目合规性，以及资本金充足情况；第五，现金流充足情况；第六，担保措施的强弱；第七，是否纳入预算管理。

对于融资平台，当地银行的项目偏好是：一是符合“四个投向”和在建工程贷款；二是承销投资债券；三是公路项目特别是高速公路；四是水、电、气、公交等公司项目。2014年，浙江某市表内信贷一半以上投向平台公司，在融资总量中平台类融资占比有所提升，未来预计该趋势将延续。

债务清理：上报各异，置换启航

4月25日，财政部官员在出席第二届长三角财税论坛时透露，目前地方政府自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。不过，该数据并非经财政部等部委正式审核后的结果。

国家审计署2013年底公布的数据显示，截至2013年6月末，全国各级地方政府负有偿还责任的债务约10.89万亿元，其中，浙江省为5088亿元。

2014年10月，财政部曾要求地方政府在今年1月5日前对2014年底尚未清偿完毕的债务进行清理，并申报相关数据，以摸清地方债“家底”，从而为地方政府债务分门别类纳入全口径预算管理铺路。

但因存在债务数据错报、虚报问题，财政部今年早些时候要求各地须对初步清理甄别结果开展自查，并重新上报。此后财政部等4部委联合发布《关于开展地方政府存量债务清理甄别初步结果核查工作的通知》，决定对地方上报的数据进行审核。

与此同时，为降低利息负担，缓解部分地方支出压力，保障在建项目融资和资金链不断裂，财政部近期还向地方下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。

中信建投证券在浙江省调研时发现，各市在地方政府债务甄别过程中，债务上报情况千差万别。有的城市倾向于树立良好的轻负债形象，有的城市倾向于做实债务。

此外，债务置换工作已经开始，浙江省已将置换额度分配到各个市，通过三方（财政部门、债权人和债务人）签合同，约定到期后用财政资金还款。但由于目前浙江省地方债还没有发行，因此由各市财政先行垫款。对于一类债务中具体哪些类型的债务能得到置换（贷款、非标、信托），则是由各个地方根据债务的到款期限和融资成本自行决定。