城投债4月发行继续提速投资价值犹存

中国经济导报记者|刘宝亮

在稳增长的压力下，3月审批适当放松后的城投债发行继续提速。据中金公司统计，截至4月24日已公告的数据，4月城投类债券发行支数和发行量分别达到67支和765亿元，接近或超过3月全月水平，而3月发行量更是超过了今年前两个月的发行量之和。

业内专家表示，2015年城投企业的公开市场融资需求不会少于2014年，城投债短期内难成“绝版恐龙”。但由于新发城投债必须承诺不是地方政府债务，融资效率必然低于老城投债，因此发行频率很难达到去年高峰时的节奏。

发行规模显著回升

城投债曾是市场的宠儿。按照Wind统计，截至今年3月，城投债存量余额为5.8万亿元，以企业债为主。由于城投债具有政府隐性担保，同时有税收优惠等倾斜政策，市场普遍认为城投债的信用风险低于同等评级的信用债，信用利差长期存在。

但随着去年末开始的地方政府债务清理甄别，城投债发行规模急剧萎缩。据中金公司统计，今年前两个月城投债合计只发行了35支、450亿元。

“新《预算法》修订案和国务院43号文要求剥离城投公司的政府融资功能，城投债的发行需求大大弱化。此后，中证登抬高企业债的质押门槛，显著影响了低评级城投债的流动性。”华融证券市场研究部总经理马兹晖对此解释说。

今年春节后，城投债周融资量均为负值，并且7年期AA级城投债一级市场中标利率从6.5%下滑至6.0%，反映出城投债供给端的萎缩大于需求端。

中信建投首席宏观分析师黄文涛认为，导致城投债供给缩量的直接原因是“发改委发行门槛进一步提高”。今年2月17日，国家发展改革委发布《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》，要求企业发行企业债券不能新增政府债务，应依托自身信用，完善偿债保障措施。这是继去年10月国家发展改革委下发《企业债券审核新增注意事项》提高企业债发行门槛后，再一次发文规范企业债发行。

5月将至，地方政府债务清理甄别结果迟迟不出，监管层不断为地方政府、城投企业提供过渡期政策支持。中债资信城投企业数据库监测显示，近期城投债券周发行规模不断增长，发行规模由2月份第四周的93亿元增长至上周的272.50亿元（预告发行数）。此外，近期国家发展改革委还出台了城市地下综合管廊建设等4个领域专项债券发行指引，意在引导相关领域城投企业发行企业债券。

“上述变化有利于为地方政府及城投企业融资提供支持，保障基建投资资金需求，而4月19日央行降准也有利于为基建投资资金来源提供更多保障。”中债资信公共机构首席分析师霍志辉表示。

短期难成“绝版恐龙”

在接受中国经济导报记者采访时，多位业内专家均表示，鉴于当前经济形势下基建投资托底经济增长的作用较为明显，城投企业2015年的公开市场融资需求不会少于2014年，城投债短期难成“绝版恐龙”。

光大证券首席宏观分析师徐高认为，经济下行压力之下，城投债发行量或有所回升。政府稳增长动力的增强将推动基础设施投资的上行，在PPP（政府和社会资本合作）等新融资模式尚未成形，而债务置换逐渐推进环境下，城投债可能依然是重要的资金来源。

黄文涛认为，地方政府债务置换是“以时间换空间”来解决地方平台债务问题，预计今后还会有进一步的政策为地方融资平台和城投债保驾护航。在此背景下，城投债投资价值依然存在。

据中投证券分析，2015年地方政府融资平台的融资需求约为5万亿～6万亿元，在考虑了地方政府债务置换、银行贷款、理财信托等资金融资之外，保守估计仍有1.5万亿～2万亿元的公开市场融资需求。因此，2015年各类城投债发行量不会较2014年明显萎缩。预计随着年中城投平台债务偿还压力的加大以及企业债发审制度改革的推进，2015年城投类企业债的发行有望呈现前低后高的局面。

不过，中金公司分析师姬江帆认为，虽然4月城投债发行量延续了3月审批适当放松后反弹的趋势，但由于新发城投债必须承诺不是地方政府债务，融资效率必然低于老城投债，因此发行频率很难达到去年高峰时的节奏。“事实上，目前的发行频率较去年3～5月每月120支、总量1300亿元以上的发行量仍有明显差距。”她说。