中小企业私募债违约不断 地方融资平台承压
中国经济导报记者|刘宝亮
继“12东飞债”后，由地方政府融资平台担保的中小企业私募债再次出现违约。日前，由于担保方鄂尔多斯东胜城投不愿意履行代偿责任，中小企业私募债“12蒙恒达”陷入兑付危机。
据中国经济导报记者统计，目前由地方融资平台或类平台提供担保的存续私募债多达50支。中小企业私募债不断出现违约，正在考验着地方政府能否直面金融体系中的道德风险。
私募债违约再添新军
根据公开信息，“12蒙恒达”发行人为内蒙古恒达公路发展有限公司（以下简称“蒙恒达”），主营业务为路桥建设投资、公路维护和养护等。“12蒙恒达”主承销商为信达证券，由内蒙古新大地建设集团股份有限公司（以下简称“新大地”）和鄂尔多斯市东胜城市建设开发投资集团有限责任公司（以下简称“东胜城投”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，发行规模2亿元，资金全部用于公路养护和补充流动资金，发行利率高达10.2%，存续期3年，起息日为2013年4月18日，附有存续期第24个月末（即2015年4月）发行人上调票面利率选择权和投资者回售权。
“僵局在于担保方东胜城投和新大地希望投资人选择回售日展期本期私募债，相当于延期1年兑付；而投资人则在半年多以前已经去函告知发行人和担保人要债券行权，即要在今年4月17日到期后兑付，并希望发行人以及担保方及时做好资金安排。”招商证券研发中心债券研究主管孙彬彬表示。
事实上，发行人蒙恒达为担保人之一新大地全资子公司，自身资产、业务规模均很小，偿付能力和信用资质低下，仅为母公司融资通道，“12蒙恒达”实际借款人为母公司新大地，正是由于实际借款人新大地现金流紧张、资金周转困难导致此次兑付危机。
据了解，新大地是鄂尔多斯当地的龙头企业，是一家以公路施工、投资和经营为主的专业化路桥企业，具有公路总承包一级资质。企业在内蒙古自治区路桥建设施工领域的行业地位、市场份额均居前列。自2006年成立以来，累计承揽施工任务50多项，工程总价已超过150亿元，是鄂尔多斯市和内蒙古自治区主要的路桥建设施工企业。
“根据发行人介绍，目前发行人和担保人新大地现金流情况较为紧张，但公司经营情况尚属正常，现金流紧张主要原因为鄂尔多斯市及东胜区政府拖欠工程款较多。因此，发行人表示希望将本期债券存续至2016年。”孙彬彬说。
“12蒙恒达”的另一个担保人东胜城投为鄂尔多斯市政建设、公共设施运营的主要平台之一，承担着为当地重大基础设施建设项目投资、融资的重要职能。但2014年12月30日评级机构联合资信将其主体评级由AA/稳定下调为AA-/稳定，主要原因是鄂尔多斯市东胜区经济增长放缓，东胜区财政收入持续下滑，政府债务负担持续加重。
在“12蒙恒达”曝出兑付危机后，联合资信发布公告，表示将持续关注此事件的进展情况，动态分析此事件对东胜城投信用水平可能带来的影响。
“新大地和东胜城投均以资金周转困难为由建议投资者选择回售日展期本期私募债，反映了鄂尔多斯地区由于产业结构较为单一，受整体经济下行和煤炭价格下跌影响，财政收支矛盾突出，政府偿付压力较大。”孙彬彬认为。
暴露地方融资平台弊病
中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。
中小企业私募债的发行不设行政许可，采用交易所备案制，资金使用的监管较松，具有发行门槛低、审批周期短、资金使用灵活等特点，但它的信用风险也显著高于一般公司债。今年以来，仅在前两个月就有“12东飞债”、“12致富债”和“12蓝博债”等3支私募债相继出现兑付危机，而在去年全年也仅有7支私募债违约。
Wind资讯统计显示，今年将有151支中小企业私募债到期，相较2014年的48支大幅增加214%；到期私募债票面金额将达到179.89亿元。中投证券研报称，2015年中小企业私募债集中到期，偿付压力将对私募债市场形成考验，信用“黑天鹅”或不在少数。
孙彬彬指出，“12东飞债”、“12蒙恒达”均由地方融资平台提供担保，但拒绝承担代偿责任，这暴露出地方政府融资平台两大弊端：一是法律意识淡薄；二是责任范围过大。法律意识淡薄是中国债券市场普遍的情况，责任范围过大则是地方政府事必躬亲、好大喜功的结果，拼融资、拼项目、拼发展，让平台不堪承受之重。从“12东飞债”、“12蒙恒达”兑付危机来看，对于私募债仍然要高度慎重，即使是平台担保，也需要谨慎对待。
“‘12东飞债’、‘12蒙恒达’相继出现偿付危机，暴露了地方政府融资平台的资金周转压力，但是也表明平台在主动清理负担，有助于平台改进自身的信用能力。”孙彬彬认为，经济新常态带来信用风险的一定暴露是客观事实，但是随着政策的逐步落实，信用风险的扩散情况也将有所收敛，结合近期国家发展改革委要求企业债今年零违约以及财政部地方债务置换等文件的下发，城投债仍然是信用能力最高的一类信用债，至少公募债领域打破刚兑尚需时日，违约风险仍然可控。