欧洲结构融资复苏中小企业贷款证券化发展迅速
债市观察·资产证券化之欧洲篇
中国经济导报记者|杨虹
20世纪80年代以来，资产证券化在美国发展迅速。在美国之外，欧洲是资产证券化发展最快的地区。其中，英国是资产证券化发展最快的欧洲国家，法国紧随其后。欧洲的资产证券化产品主要包括住房抵押贷款支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）、担保债务凭证（CDO）、整体业务证券化（WBS）和中小企业贷款证券化（SME sec）等。
“金融危机后，资产证券化在欧美受到了重创，近两年处于复苏过程中。与美国相比，欧洲资产证券化复苏较慢。我们预计，2015年欧洲的MBS和ABS新发行量将增加。”穆迪董事总经理胡剑告诉中国经济导报记者，作为具有欧洲特色的资产证券化业务，中小企业贷款证券化在欧洲发展迅速。
私人部门依然支持欧洲MBS发行，ABS小幅增加
与美国一样，MBS也是欧洲最大的资产证券化品种。但是，欧洲并没有类似于房地美和房利美的政府机构来支持MBS的发行，而是主要依靠私人部门。
SIFMA（美国证券业和金融市场协会）提供的数据显示，2000年至2008年，欧洲MBS的发行规模稳步上升，从536亿美元上升至9100亿美元，增加了16倍。2009年，受金融危机的影响，欧洲MBS的发行规模大幅下跌至3566亿美元，此后逐年下降。2013年，欧洲仅发行了984亿美元MBS，相比2008年萎缩近90%。MBS的未偿付余额则从2009年2.1万亿美元的高峰下降至1.3万亿美元，萎缩了大约35%。欧洲MBS的发行主要集中在英国、西班牙、荷兰、意大利和比利时。
另外，ABS是欧洲第二大资产证券化品种，其基础资产主要包括汽车贷款、消费信贷、信用卡应收款、设备租赁款和其他资产。来自SIFMA的数据显示，1999年至2008年，欧洲ABS的发行规模从215亿美元稳步上升至982亿美元，上升了356%。2009年至2010年，受金融危机的影响，ABS的发行规模显著下降。2011年至2013年，ABS的发行迅速恢复，但波动性显著增强。ABS的未偿付余额从2009年的2988亿美元的高峰下降至2013年的2674亿美元，萎缩了10%。欧洲ABS的发行主要集中在意大利、德国、法国、西班牙和英国。
“ABS是汽车制造商融资的主要渠道。预计2015年租赁交易的新发行量将小幅增长。”胡剑指出，另外，寻求中间档消费贷款ABS的投资者再度涌现、可能有更多首次发行人考虑入市。
中小企业贷款证券化持续增加
中小企业融资难一直是困扰中国经济发展的难题。“在这方面，中国政府可以借鉴欧洲中小企业贷款证券化的经验。”胡剑指出，意大利、西班牙和东欧的新增中小企业资产证券化交易将持续增加。
SME sec（中小企业贷款证券化）是指以中小企业贷款为基础资产，并以其产生的现金流为支撑的证券化产品。全球中小企业贷款证券化业务主要集中在欧洲。据统计，2007年，中小企业数量占欧盟所有企业数量的比重为99.8%，解决了欧盟2/3的就业，占到欧盟整体增加值的60%。金融危机以前，中小企业贷款证券化已经成为一些欧洲国家重要的中小企业融资工具。
尽管20世纪90年代后期欧洲就已开展中小企业贷款证券化业务，但欧洲中小企业贷款证券化的快速发展主要发生在2004年至2011年。在此期间，SME sec的未偿付余额从321亿欧元增加至1818亿欧元，年均增速约66%。受欧洲债务危机以及经济衰退的影响，2012年至2013年，欧洲中小企业证券化的规模显著下降。
与一般企业贷款相比，中小企业贷款的异质性强、金额小以及频率高，难以发挥规模效应，发起人不愿意设立专门的SPV（特殊目的公司）进行中小企业贷款证券化。因此，中小企业贷款证券化的发展往往需要公共部门的支持以降低其交易成本。欧洲公共部门在推进中小企业证券化方面发挥了积极的作用，它们设立并发起了一系列项目和倡议，并在其中扮演着通道搭建、项目管理和信用增级的角色。比较典型的例子包括德国复兴开发银行发起的促进中小企业贷款证券化平台、西班牙政府发起的FTPYME计划，以及欧洲投资基金提供的信用增级活动等。
2000年，德国中小企业银行联合德国国内各类银行启动了名为“PROMISE”的促进中小企业发展的信贷资产证券化平台。德国复兴开发银行（KFW）是一家政策性银行，负责搭建渠道、管理项目，并对基础资产进行信用增级。
2004年，在西班牙人民银行发起创立了名为“FTPYME”的证券化系统，发起人和服务商均由西班牙人民银行担任，西班牙政府负责为资产提供担保以及信用增级服务。FTPYME计划采取了传统的现金模式，主要是支持中小企业贷款和个体经营者贷款的证券化。该计划的特点是通过设立特殊目的的信托，从多个发起人处收购贷款，在此基础上构建由多个发起人组成的资产池，最后发行资产支持证券。其中，西班牙政府将向SPV发行的部分AAA级证券提供无条件的信用担保，以降低中小企业的融资成本。
另外，欧洲投资基金则会通过票据担保、双边担保和信用违约互换等方式向中小企业贷款证券化交易提供各种形式的信用增级。
中国经济导报记者|杨虹
20世纪80年代以来，资产证券化在美国发展迅速。在美国之外，欧洲是资产证券化发展最快的地区。其中，英国是资产证券化发展最快的欧洲国家，法国紧随其后。欧洲的资产证券化产品主要包括住房抵押贷款支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）、担保债务凭证（CDO）、整体业务证券化（WBS）和中小企业贷款证券化（SME sec）等。
“金融危机后，资产证券化在欧美受到了重创，近两年处于复苏过程中。与美国相比，欧洲资产证券化复苏较慢。我们预计，2015年欧洲的MBS和ABS新发行量将增加。”穆迪董事总经理胡剑告诉中国经济导报记者，作为具有欧洲特色的资产证券化业务，中小企业贷款证券化在欧洲发展迅速。
私人部门依然支持欧洲MBS发行，ABS小幅增加
与美国一样，MBS也是欧洲最大的资产证券化品种。但是，欧洲并没有类似于房地美和房利美的政府机构来支持MBS的发行，而是主要依靠私人部门。
SIFMA（美国证券业和金融市场协会）提供的数据显示，2000年至2008年，欧洲MBS的发行规模稳步上升，从536亿美元上升至9100亿美元，增加了16倍。2009年，受金融危机的影响，欧洲MBS的发行规模大幅下跌至3566亿美元，此后逐年下降。2013年，欧洲仅发行了984亿美元MBS，相比2008年萎缩近90%。MBS的未偿付余额则从2009年2.1万亿美元的高峰下降至1.3万亿美元，萎缩了大约35%。欧洲MBS的发行主要集中在英国、西班牙、荷兰、意大利和比利时。
另外，ABS是欧洲第二大资产证券化品种，其基础资产主要包括汽车贷款、消费信贷、信用卡应收款、设备租赁款和其他资产。来自SIFMA的数据显示，1999年至2008年，欧洲ABS的发行规模从215亿美元稳步上升至982亿美元，上升了356%。2009年至2010年，受金融危机的影响，ABS的发行规模显著下降。2011年至2013年，ABS的发行迅速恢复，但波动性显著增强。ABS的未偿付余额从2009年的2988亿美元的高峰下降至2013年的2674亿美元，萎缩了10%。欧洲ABS的发行主要集中在意大利、德国、法国、西班牙和英国。
“ABS是汽车制造商融资的主要渠道。预计2015年租赁交易的新发行量将小幅增长。”胡剑指出，另外，寻求中间档消费贷款ABS的投资者再度涌现、可能有更多首次发行人考虑入市。
中小企业贷款证券化持续增加
中小企业融资难一直是困扰中国经济发展的难题。“在这方面，中国政府可以借鉴欧洲中小企业贷款证券化的经验。”胡剑指出，意大利、西班牙和东欧的新增中小企业资产证券化交易将持续增加。
SME sec（中小企业贷款证券化）是指以中小企业贷款为基础资产，并以其产生的现金流为支撑的证券化产品。全球中小企业贷款证券化业务主要集中在欧洲。据统计，2007年，中小企业数量占欧盟所有企业数量的比重为99.8%，解决了欧盟2/3的就业，占到欧盟整体增加值的60%。金融危机以前，中小企业贷款证券化已经成为一些欧洲国家重要的中小企业融资工具。
尽管20世纪90年代后期欧洲就已开展中小企业贷款证券化业务，但欧洲中小企业贷款证券化的快速发展主要发生在2004年至2011年。在此期间，SME sec的未偿付余额从321亿欧元增加至1818亿欧元，年均增速约66%。受欧洲债务危机以及经济衰退的影响，2012年至2013年，欧洲中小企业证券化的规模显著下降。
与一般企业贷款相比，中小企业贷款的异质性强、金额小以及频率高，难以发挥规模效应，发起人不愿意设立专门的SPV（特殊目的公司）进行中小企业贷款证券化。因此，中小企业贷款证券化的发展往往需要公共部门的支持以降低其交易成本。欧洲公共部门在推进中小企业证券化方面发挥了积极的作用，它们设立并发起了一系列项目和倡议，并在其中扮演着通道搭建、项目管理和信用增级的角色。比较典型的例子包括德国复兴开发银行发起的促进中小企业贷款证券化平台、西班牙政府发起的FTPYME计划，以及欧洲投资基金提供的信用增级活动等。
2000年，德国中小企业银行联合德国国内各类银行启动了名为“PROMISE”的促进中小企业发展的信贷资产证券化平台。德国复兴开发银行（KFW）是一家政策性银行，负责搭建渠道、管理项目，并对基础资产进行信用增级。
2004年，在西班牙人民银行发起创立了名为“FTPYME”的证券化系统，发起人和服务商均由西班牙人民银行担任，西班牙政府负责为资产提供担保以及信用增级服务。FTPYME计划采取了传统的现金模式，主要是支持中小企业贷款和个体经营者贷款的证券化。该计划的特点是通过设立特殊目的的信托，从多个发起人处收购贷款，在此基础上构建由多个发起人组成的资产池，最后发行资产支持证券。其中，西班牙政府将向SPV发行的部分AAA级证券提供无条件的信用担保，以降低中小企业的融资成本。
另外，欧洲投资基金则会通过票据担保、双边担保和信用违约互换等方式向中小企业贷款证券化交易提供各种形式的信用增级。