每周债评

【地方政府一般债券正式起航】

3月16日，财政部出台了《地方政府一般债券发行管理暂行办法》（简称《办法》）。《办法》明确了省、自治区、直辖市依国务院下达的限额举借的债务，列入本级预算调整方案，报本级人大常委会批准。债券资金收支列入一般公共预算管理。和此前的试点规定相比，一般债券期限品种还在2014年5年、7年和10年期品种基础上，增加了1年和3年期品种，由地方政府根据资金需求和债券市场状况等因素合理确定，但单一期限债券的发行规模不得超过一般债券年度发行规模的30%。《办法》要求，一般债券由各地按照市场化原则自发自还，遵循公开、公平、公正的原则，发行和偿还主体为地方政府。

评：《办法》的出台对此前地方政府债券“自发自还”试点进行了规范。使得原来的地方“自发自还”范围从试点地区扩展到全国，并对发债过程中的信用评级、信息披露等做了原则性要求。

自2009年至今，地方政府发债经历了“财政部代发”、“财政部代发及自行发债并行”、“自发自还”、“一般债券”发行几个阶段。一般债券的核心在于不再通过财政部代发，完全基于发债的地方政府的信用，定价影响因素扩大至当地政府的财政收入和支出、流动性、税收等因素。

虽然去年10省市地方政府“自发自还”试点出现了地方债发行利率与国债持平，甚至低于国债的情形，但可以预见，随着自发自还地方债的扩容及常态化，未来一般地方债的收益率必将逐步根据地方政府信用状况的不同而出现分化。

【国债期货现年内最大单日跌幅】

3月18日，国债期货市场行情大幅下挫，短线企稳回升的势头因为股市的连续上涨而被打压。五年期国债期货主力合约TF1506早盘小幅高开，在小幅上行后震荡回落，临近上午收盘出现一波下跌，收市前跌势较重，最后收在97.825元，全天下跌0.53%，创下今年以来最大单日跌幅。成交量方面，当天国债期货市场交投热度继续回落，全天成交约1.72万手，较前一日减少逾5400手。

评：国债期货近期的震荡行情主要是受股市走强的冲击，未来其走势的主要影响因素也在于此：一方面，股市短期涨势难言结束，在债市收益率表现相对“鸡肋”的情况下，短期内对国债期货市场仍将有冲击；另一方面，当前宏观经济尚无实质回升的迹象，股债跷跷板暂时难以动摇债券牛市的根基，国债期货短线调整后回稳的可能性较大。不过，当前中长期债券产品在收益率方面性价比并不高，可以预见其未来的盈利空间或难及股票产品。

【可转债行情震荡】3月19日，经历持续上涨后的A股市场震荡加剧，个股表现分化，沪深可转债随之陷入震荡。个券涨跌参半，中证转债指数下跌0.74%。

评：与国债期货等多类金融产品一样，转债行情呈现震荡，诱发因素是股市行情走牛。

但是，当前转债行情的震荡与此前转债产品的高价格、高估值不无关系。据Wind统计，去年8月以来，共有20支可转债退市。当前，沪深交易所现存20支转债中有11支是一年内新发品种，个券数量和转债余额较前期大幅下降。在转债纷纷退市、新增供给又跟不上的情况下，存量转债日益变得稀缺，估值自然大幅提升。过高的估值限制了可转债的价格表现，出现震荡行情也就不难理解了。

值得一提的是，在股市行情一路走高的情况下，可转债表现出了较高的股性估值，其中可能隐含了对股市非常乐观的预期，甚至有透支正股上涨前景的可能。对于投资者而言，当前转债表现取决于正股，又很难超越正股，性价比不及正股，配转债实际上不如配股票。（栏目主持人：中国经济导报记者吴松）