今年交易所市场证券化产品发行或将“井喷”
钮楠
2014年以来，我国信贷资产证券化行业进入快速发展阶段，产品数量和发行规模快速增长，基础资产类型、发起机构向多元化发展。各类型证券化产品基础资产优质，信用表现良好。同时，在交易结构方面不少产品进行了创新尝试。总体来看，监管政策和市场环境有利于资产证券化行业的进一步发展，预计2015年发起机构、产品类型和结构设计都将进一步向多元化发展，交易所市场的证券化产品发行规模将呈现爆发式增长。
备案制将助推发行规模较快增长。2014年11月20日，银监会下达了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》（下称“1092号文”），标志着我国资产证券化市场正式开启备案时代。根据1092号文，银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务，已发行过信贷资产证券化产品的银行业金融机构豁免资格审批，各机构监管部对发起机构合规性进行考察，不再打开资产包对基础资产等具体发行方案进行审查。备案申请将统一由银监会创新部受理、核实、登记；并转送各机构监管部门实施备案统计。已备案产品需在3个月内完成发行，3个月未完成发行的须重新备案。实行备案制后，审批程序将大大简化，同时有利于发起机构根据自身需要选取发行时点，将有效提升发起机构发行产品的积极性。
非对称降息短期内挤压证券化产品利差空间，长期看有利于发行利率进一步走低。2014年11月22日和今年3月1日，央行两次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率共下调0.65个百分点至5.35%；一年期存款基准利率共下调0.5个百分点至2.5%。贷款利率的下调，直接导致资产包的加权利率下降，而证券层面的利率已先行探底；且去年12月资金面相对紧张，发行利率上升，这均导致证券化产品的利差空间缩小，对新产品发行产生一定的压力，对已发行存续产品的次级收益率也有负面影响。但长期来看，降息有利于2015年整体发行利率的下降，有益于产品的发行。
资产证券化将常态化，由政策导向型逐步转向内生需求型发展。试点初期，很多金融机构发展证券化产品本着学习、实践的态度，政策性导向较强。进入常规化发展阶段后，这种由政策导向型发展将逐步转向内生需求型发展。从金融机构对资产证券化的内生需要和发行动机来看，主要表现为以下几个方面：一是解决资产负债期限结构的错配问题，对于存在较长期限信贷资产的金融机构尤为突出；二是降低监管资本的压力，金融机构通过证券化进行移表，可以释放出更多的监管资本；三是有利于进行资金筹措，特别是对于吸收存款方面受到限制的机构，如政策性银行、汽车金融公司、融资租赁公司等，证券化业务都为其提供了很好的融资渠道；四是有利于资产行业结构的调整，如国开行通过做铁路专项证券化产品等来调整其铁路行业占比；五是增加盈利，如发行个人汽车抵押贷款证券化产品（Auto-ABS）或信用卡等消费类资产支持证券，通过自持次级来赚取超额利差。
参与机构将更加多元化。本轮信贷资产证券化试点的发起机构不仅有政策性银行及国有上市商业银行，汽车金融公司、外资银行、城商行、农商行和金融租赁公司等金融机构也得以参与进来，相比之前的试点发起机构更加多元化。预计2015年，城商行和农商行将成为市场发行的主力，外资行和融资租赁公司的产品也将有所增加。
投资者方面，在前几轮和本轮试点的初期，信贷资产证券化产品“银行互持”的情况十分普遍，影响到通过资产证券化将部分信贷风险转移出银行系统，实现风险的分散化的初衷。随着证券化产品不断发展，规模越来越大，已经有更多的投资者参与进来，投资者结构有所改善，部分券商自营、资管、基金、保险等类型的投资者开始关注和投资。
产品类型和结构设计将更加多样化。基础资产方面，以信贷资产证券化（CLO）为例，除了信用贷款可以入池外，抵质押贷款、最高额保证、最高额抵押贷款、银团贷款也可以入池。一系列的监管松绑有利于发起机构更加灵活地进行资产组合，分散资产包风险。
产品类型方面，从中诚信国际已经完成评级，目前正处于监管审批的产品来看，预计2015年将分别有多单个人住房抵押贷款证券化产品（RMBS）、融资租赁证券化产品发行。此外，国内首单商业住房抵押贷款证券化产品（CMBS）也有望于2015年一季度发行，产品种类更加丰富。
在交易结构设计方面，近期在会计循环购买出表方面有望得到突破，2015年循环结构型产品或将破冰。
交易所发行的资产证券化产品将呈现爆发式增长，保险市场的项目资产支持计划也蓄势待发。2014年11月21日，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套规则，实施《负面清单》和事后报备管理制度。上述政策将刺激2015年交易所发行的证券化产品呈现爆发式增长，其中租赁、互联网金融和小贷证券化产品的前景尤为突出。
2014年7月28日，保监会发布《项目资产支持计划试点业务监管口径》，为险资发展证券化业务开辟了道路，2015年保险间市场的证券化业务蓄势待发。
（作者为中诚信国际结构融资部总经理）