今年地方到期债务或大增 应给予一定喘息时间
中国经济导报记者|刘宝亮
在日前举行的中国财富管理50人论坛第三届年会上，长安信托常务副总裁陈英透露，截至去年底，地方债归类已与审计署公布的2013年6月底数据发生很大变化。地方政府存量债务中，地方政府负有全部偿债责任的债务比例高达90%，负有部分偿债责任的债务比例占6%，而属于城投公司债务的比例只有3%～4%左右。
而根据审计署公布的截至2013年6月底数据，地方政府存量债务中，地方政府负有全部偿债责任、部分偿债责任和不负有偿债责任的比例分别为30%、30%、40%。
对此，华泰证券认为，如果这个传闻属实，那么地方政府负有偿还责任的债务可能会因此大增，2015年到期需要偿还的债务也会大增，从而加剧地方政府债务负担。
今年地方到期债务或将大增
根据2013年12月30日审计署发布的《全国政府性债务审计结果》，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务为10.9万亿元，负有担保责任的债务为2.7万亿元，可能承担一定救助责任的债务为4.3万亿元，分别占比为60.8%、14.9%和24.3%。
华泰证券分析认为，地方政府存量债务清理甄别完成后，根据国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》）（下称“43号文”）“借、用、还”相统一的原则，地方政府对负有担保责任和救助责任的债务不再兜底。在此背景下，地方融资平台等会把一些债务重新划转为政府负有偿还责任的债务，地方政府负有偿还责任的债务可能会因此大增。
“如果地方政府负有偿还责任债务占比上升至90%，以2013年6月底审计数据为依据，那么地方政府负有偿还责任的债务占比可能上升20～30个百分点，增加3.4～5.2万亿元。”华泰证券首席经济学家俞平康表示。
截至2013年6月底，2015年需要偿还的地方政府债务为18577亿元，占比17.1%。但俞平康认为，一方面，由于地方政府负有偿还责任债务会大增；另一方面，由于目前数据只是截至2013年6月底，2014年和2015年还会新增债务。因此，2015年地方政府需要偿还的债务占比可能要达到20%以上。如果地方政府负有偿还责任债务占比确实上升到80%～90%，那么2015年需要偿还的到期债务至少在3万亿元左右。
“我们计算了各个省份截至2013年6月份的负有偿还责任债务余额占2013年GDP的比例，发现一个规律，经济欠发达省份的债务余额比例普遍高于发达省份。”俞平康认为，这主要有3个方面原因：第一，中西部欠发达省份目前公共基础设施还不完善，还有很大建设空间，公共设施欠账比较多；第二，中西部省份由于经济落后，财政收入低于东部沿海发达省份；第三，由于产业转移，东中西部经济增速切换，中西部进入一个高速发展期，对于基础设施建设的需求比较大。
俞平康表示，债务分布的不均衡有可能会导致出现局部的债务危机，比如，贵州政府负有偿还责任债务余额占GDP比例高达57.7%。在经济减速的背景下，这种危机发生的概率可能大大提高。政府有必要一方面加强对中西部省份债务扩张的约束，另一方面加大对中西部的财政转移支付力度。
给予地方政府一定喘息时间
对于2015年地方政府债务可能遭遇的风险，俞平康认为应采取三大措施来化解。
首先，增发地方政府债券和利用PPP模式融资填补融资平台资金缺口。截至2013年6月份，地方政府负有偿还责任债务中，融资平台举债为4.1万亿元，或有债务为2.9万亿元。对于存量债务，地方政府需要偿还到期债务；对于新增债务，为了保证经济的可持续增长和社会事业的适度发展，债务规模还要适度增长。当融资平台剥离政府融资功能后，就需要有新的举债方式来替代融资平台。目前，根据43号文，发行地方政府债券是地方政府举债的惟一来源。通过发行地方政府债券可以填补一定的资金缺口。但是，由于经济下行，地方公共财政收入和政府性基金收入增速都在下滑，仅仅通过发行地方政府债券的形式可能治标不治本。相反，PPP模式通过将一些公共基础设施建设向社会资本开放，吸引社会资本进入，可以有效减轻财政压力，起到填补融资平台剥离政府融资功能后的资金缺口。
其次，信贷政策和货币政策给予地方政府一定喘息时间。在地方政府融资结构中，信贷占了50.8%的比例，信贷渠道对于地方政府债务融资来说举足轻重。2015年作为地方政府债务甄别后的第一年，信贷政策需要给予地方政府2～3年的过渡期。在信贷政策上要支持地方政府举债，对于一些还债确实比较困难的地方，要给予延期，避免因地方政府负有偿还责任债务突增带来的风险。在“稳健”的大基调下，要给予地方政府一定的定向宽松政策，保证地方政府融资畅通，比如，通过抵押补充贷款（PSL）向地方政府注入资金。
再次，增信融资平台，避免信用危机。根据43号文，一方面，地方融资平台不再承担地方政府融资功能，政府信用不再；另一方面，三类债务明确划分后，政府负有担保责任和一定救助责任的债务本质上需要融资平台公司偿还。不同的债务不同的偿还方式，导致融资平台失去地方政府的隐性担保，其信用等级会降低，风险溢价升高，可能会发生局部的债务偿还风险。此外，融资平台的融资能力可能会大大下降，城投债的供给可能会减速，影响融资平台公司本身的持续健康发展。
“我们建议，通过增信融资平台的办法来延续其融资能力，即使地方政府不再兜底，地方融资平台本身还能健康发展。”俞平康最后表示。
在日前举行的中国财富管理50人论坛第三届年会上，长安信托常务副总裁陈英透露，截至去年底，地方债归类已与审计署公布的2013年6月底数据发生很大变化。地方政府存量债务中，地方政府负有全部偿债责任的债务比例高达90%，负有部分偿债责任的债务比例占6%，而属于城投公司债务的比例只有3%～4%左右。
而根据审计署公布的截至2013年6月底数据，地方政府存量债务中，地方政府负有全部偿债责任、部分偿债责任和不负有偿债责任的比例分别为30%、30%、40%。
对此，华泰证券认为，如果这个传闻属实，那么地方政府负有偿还责任的债务可能会因此大增，2015年到期需要偿还的债务也会大增，从而加剧地方政府债务负担。
今年地方到期债务或将大增
根据2013年12月30日审计署发布的《全国政府性债务审计结果》，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务为10.9万亿元，负有担保责任的债务为2.7万亿元，可能承担一定救助责任的债务为4.3万亿元，分别占比为60.8%、14.9%和24.3%。
华泰证券分析认为，地方政府存量债务清理甄别完成后，根据国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》）（下称“43号文”）“借、用、还”相统一的原则，地方政府对负有担保责任和救助责任的债务不再兜底。在此背景下，地方融资平台等会把一些债务重新划转为政府负有偿还责任的债务，地方政府负有偿还责任的债务可能会因此大增。
“如果地方政府负有偿还责任债务占比上升至90%，以2013年6月底审计数据为依据，那么地方政府负有偿还责任的债务占比可能上升20～30个百分点，增加3.4～5.2万亿元。”华泰证券首席经济学家俞平康表示。
截至2013年6月底，2015年需要偿还的地方政府债务为18577亿元，占比17.1%。但俞平康认为，一方面，由于地方政府负有偿还责任债务会大增；另一方面，由于目前数据只是截至2013年6月底，2014年和2015年还会新增债务。因此，2015年地方政府需要偿还的债务占比可能要达到20%以上。如果地方政府负有偿还责任债务占比确实上升到80%～90%，那么2015年需要偿还的到期债务至少在3万亿元左右。
“我们计算了各个省份截至2013年6月份的负有偿还责任债务余额占2013年GDP的比例，发现一个规律，经济欠发达省份的债务余额比例普遍高于发达省份。”俞平康认为，这主要有3个方面原因：第一，中西部欠发达省份目前公共基础设施还不完善，还有很大建设空间，公共设施欠账比较多；第二，中西部省份由于经济落后，财政收入低于东部沿海发达省份；第三，由于产业转移，东中西部经济增速切换，中西部进入一个高速发展期，对于基础设施建设的需求比较大。
俞平康表示，债务分布的不均衡有可能会导致出现局部的债务危机，比如，贵州政府负有偿还责任债务余额占GDP比例高达57.7%。在经济减速的背景下，这种危机发生的概率可能大大提高。政府有必要一方面加强对中西部省份债务扩张的约束，另一方面加大对中西部的财政转移支付力度。
给予地方政府一定喘息时间
对于2015年地方政府债务可能遭遇的风险，俞平康认为应采取三大措施来化解。
首先，增发地方政府债券和利用PPP模式融资填补融资平台资金缺口。截至2013年6月份，地方政府负有偿还责任债务中，融资平台举债为4.1万亿元，或有债务为2.9万亿元。对于存量债务，地方政府需要偿还到期债务；对于新增债务，为了保证经济的可持续增长和社会事业的适度发展，债务规模还要适度增长。当融资平台剥离政府融资功能后，就需要有新的举债方式来替代融资平台。目前，根据43号文，发行地方政府债券是地方政府举债的惟一来源。通过发行地方政府债券可以填补一定的资金缺口。但是，由于经济下行，地方公共财政收入和政府性基金收入增速都在下滑，仅仅通过发行地方政府债券的形式可能治标不治本。相反，PPP模式通过将一些公共基础设施建设向社会资本开放，吸引社会资本进入，可以有效减轻财政压力，起到填补融资平台剥离政府融资功能后的资金缺口。
其次，信贷政策和货币政策给予地方政府一定喘息时间。在地方政府融资结构中，信贷占了50.8%的比例，信贷渠道对于地方政府债务融资来说举足轻重。2015年作为地方政府债务甄别后的第一年，信贷政策需要给予地方政府2～3年的过渡期。在信贷政策上要支持地方政府举债，对于一些还债确实比较困难的地方，要给予延期，避免因地方政府负有偿还责任债务突增带来的风险。在“稳健”的大基调下，要给予地方政府一定的定向宽松政策，保证地方政府融资畅通，比如，通过抵押补充贷款（PSL）向地方政府注入资金。
再次，增信融资平台，避免信用危机。根据43号文，一方面，地方融资平台不再承担地方政府融资功能，政府信用不再；另一方面，三类债务明确划分后，政府负有担保责任和一定救助责任的债务本质上需要融资平台公司偿还。不同的债务不同的偿还方式，导致融资平台失去地方政府的隐性担保，其信用等级会降低，风险溢价升高，可能会发生局部的债务偿还风险。此外，融资平台的融资能力可能会大大下降，城投债的供给可能会减速，影响融资平台公司本身的持续健康发展。
“我们建议，通过增信融资平台的办法来延续其融资能力，即使地方政府不再兜底，地方融资平台本身还能健康发展。”俞平康最后表示。