各国央行竞相“放水”，国内债牛或重启

中国经济导报记者|杨虹

    近日，国内外各大央行掀起了“放水”大赛。欧洲央行1月22日宣布推出总额1.1万亿欧元的QE计划，而美元则刷新了11年新高，日本央行1月23日在例行购买债券的操作中，买进了总计1.18万亿日元（99.6亿美元）的日债。回看国内，央行时隔一年，于1月22日重启了公开市场操作，7天逆回购500亿元人民币。
    海通证券宏观债券研报指出，经济疲弱、通胀持续下滑，是近日国内外各大央行掀起一波买债狂潮的重要原因。值得一提的是，中国央行“放水”对各国金融市场均有提振，但与过去美联储放水的差异在于彼时美元贬值、各类资产价格均显著上涨，而本轮则出现分化，由于美元大幅升值、欧元英镑等大幅贬值，与之相应美元标价的大宗商品价格普遍仍在大幅下跌。“此外，中国央行接连的放水，意在应对春节前资金波动，稳定货币市场利率，债市牛市或因此将重启。”海通证券首席宏观债券研究员姜超预测说。

欧版QE推出，带动国债上扬

    欧洲央行1月22日宣布扩大版资产购买计划，即市场期待的量化宽松货币政策（QE），从2015年3月起，最少到2016年9月，欧洲央行将每月购买600亿欧元成员国政府及私人部门债券。QE将包括欧盟机构债券、主权国债以及担保债券和ABS。欧洲央行表示：“购买欧盟机构债券的规模将占到新购买资产的12%。”这意味着，欧洲央行将购买总计2300亿欧元的ABS和担保债券，1100亿欧元的欧盟机构债券以及8000亿欧元区国债。欧元因此跌破1.15，为2003年以来首次，而加拿大、瑞士、丹麦、土耳其、印度和埃及等相继宣布降息，英国也打算放弃加息。
    “欧元区利率曲线整体下移，长端利率下行幅度更大；全球长端利率维持低位的时间更长。”光大证券分析师指出。
    美国10年期国债利率（约1.80%）已降至60年低点，瑞士10年期国债利率为负，而日本与德国均低于0.5%。“相比之下，中国的10年国债利率目前仍在3%以上，仍有巨大的下行空间。”姜超认为。

国内央行再度放水，债牛或重启

    近期，国内央行对流动性的态度发生了一个非常大的转变。1月21日央行证实续作到期的2695亿MLF（中期借贷便利），并新增了500亿规模，规模总计3195亿；1月22日，央行重启暂停一年多的逆回购，开展500亿7天逆回购，利率3.85%。“央行此番举动释放的最大利好是央行态度发生了明显的转变，利于稳定和加强市场对于资金面的信心，资金利率将顺势下行。”中信建投证券宏观债券研究团队首席分析师黄文涛认为。
    黄文涛指出，未来随着降息降准的推进，7天回购利率运行区间将进一步下移。去年尽管央行投放了大量的基础货币，但资金利率始终难以大幅下行，原因除了和银行负债表外化有关，更重要的因素可能在于结构性的放松使得资金的分布不均，且资金的短期性和不透明性对市场预期的传递有限。而降息可以直接降低成本，降准可以一次性释放出大量的资金，更为重要的是，总量的放松将向市场提供更明确的放松信号，有助于资金利率下台阶。
    在连续15次暂停公开市场操作后，央行本次逆回购操作是1月21日公告MLF后的宽松再加码。历史经验显示，受到信贷需求高峰和春节前资金需求旺季的影响，每年1月份回购利率均值通常会上升到4%以上，近期回购利率的上行应部分与春节因素有关。“货币政策加码有望使货币利率下行，缓解春节前的流动性紧张。”姜超说。货币利率下行有助于推动利率债的短端利率下行，为长端下行打开空间。
    在姜超看来，2014年央行曾宣布通过SLF（常备借贷便利）为回购利率封顶，拉开了2014年利率下行的大幕。未来7天逆回购招标利率有望接替此前的正回购利率，降低高企的货币利率。
    当前，10年国开债的利率中枢在3.8%左右，逆回购、MLF续作加上国库定存，有助于增加未来货币宽松预期，“我们再次下调未来3个月10年国开债的目标利率，从3.8%～4.2%到3.6%～4%。债券市场的牛市行情或将重启。”姜超说。