强赎压力显现 转债高估值待消

在前期A股市场持续高涨的背景下，随着正股股价不断攀升，转债市场多只大盘品种近期相继触发强制赎回条款，同仁转债等多只个券触碰强赎的条件也日趋成熟。分析人士表示，随着转债强赎愈演愈烈，近日转债表现已普遍不及正股，显示转债市场进入主动消化估值阶段。短期来看，鉴于A股市场可能呈现横向震荡态势，个券强赎压力不减，预计转债市场在难以趋势性转弱的同时，将呈现宽幅波动格局。

“强赎潮”愈演愈烈

本周二（1月27日），中国石化发布了关于提前赎回“石化转债”的提示性公告。公告称，中国石化A股股票2014年12月12日至2015年1月26日连续30个交易日中，已有15个交易日收盘价不低于石化转债当期转股价格（人民币4.89元/股）的130%（即人民币6.36元/股），首次触发石化转债有条件赎回条款，公司将行使关于石化转债的赎回权，对赎回登记日登记在册的“石化转债”全部赎回。

值得注意的是，在过去两个月时间里，类似石化转债的发行人强制赎回事件已经多次出现。据不完全统计，自去年12月以来，转债市场上累计有中海发展、中国平安、徐工机械、国电电力、南山铝业、工商银行、中国银行等至少6家上市公司，公告对各自转债品种提前赎回。其中，平安转债强制赎回已经实施完毕并从交易所摘牌。

作为转债市场上为数不多的大盘品种，平安转债、工行转债、中行转债、石化转债相继提前赎回并将陆续退市，大幅加重了市场对于2015年转债市场急剧“缩容”的预期。而值得注意的是，有分析人士指出，未来一段时间内，若同仁堂等上市公司股价仍维持目前价位，其对应的转债品种也将面临提前强制赎回的结局。WIND数据显示，截至28日，同仁转债、东方转债触发强赎的进度已经分别达到85%、87%。

转债近期表现偏弱

在2014年12月中旬至今年1月中旬，转债市场曾显著跑赢A股。而本周以来，受个券强赎高压的影响，转债市场整体表现明显弱于A股。

数据显示，截至28日，上证综指、沪深300指数本周以来分别下跌1.37%、1.30%，同期中证转债指数则大幅下挫5.61%。其中，石化转债、南山转债、中行转债的跌幅明显大于正股。其他如同仁转债等潜在可能碰触强制赎回条款的部分转债，价格表现也弱于对应正股。

兴业证券指出，近日转债市场显示出主动消化估值的特点，而估值变化的背后则是赎回期权的影响。以同仁转债为例，同仁转债表现之所以不及正股，主要是因为同仁转债触发提前赎回的可能性正在增加，而触发后，发行人几乎确定行权，那么转债的期权价值便宣告消失，转债与正股无异，因此其估值存在消化压力。有鉴于此，兴业证券表示，预计短期内股市仍以震荡为主，建议投资者适当进行波段操作。

中信证券(600030,股吧)也认为，在目前估值水平下，转债投资者给予了相对正股平均30%以上的溢价，基本达到2007年历史溢价最高的水平，在此背景下，短期内转债估值水平趋势性上涨的概率十分有限。与此同时，该机构指出，随着A股市场从全面上涨向个股分化演变，转债个券基本面重要性开始凸显，后期转债投资者须重点关注个券的研判。

本周以来部分可转债表现及价值分析

证券简称 涨跌幅 正股涨跌幅 收盘价 纯债到期 纯债价值 转股溢价率

（%） （%） （元) 收益率(%) (元) (%)

石化转债 -9.85 -3.94 128.36 -7.27 102.25 -1.00

同仁转债 -8.71 -0.73 140.14 -8.55 98.41 4.01

民生转债 -8.43 -4.24 134.10 -4.73 94.52 9.34

工行转债 -7.39 -5.82 142.66 -16.97 100.47 -0.59

中行转债 -6.40 -5.99 172.50 -29.84 102.63 -0.67

南山转债 -5.21 -4.37 137.02 -3.70 105.32 -0.96

东华转债 -3.92 -1.13 237.80 -16.06 92.71 10.42

深机转债 -3.65 -0.34 132.00 -7.28 100.65 25.87

浙能转债 -3.40 0.45 143.65 -4.10 90.30 22.08

海运转债 -3.24 -0.78 132.20 -23.44 99.54 17.57

长青转债 -3.15 2.15 148.61 -5.75 87.86 8.23

格力转债 -2.86 -5.10 152.02 -6.49 90.73 45.88

燕京转债 -2.86 3.06 129.63 -30.57 98.81 11.29

齐峰转债 -2.75 0.56 145.88 -5.60 93.95 18.38

东方转债 -2.73 0.72 189.32 -9.58 88.83 1.20

国电转债 -2.56 -1.97 174.59 -15.62 104.09 -0.67