私募债违约债市现黑天鹅 高等级信用债成投资重点

债市又现黑天鹅，原本1月25日到期的“12东飞01中小企业私募债”(12东飞01债)出现兑付危机。实际上，中小企业私募债违约已不是新闻，但作为2015年首单，且即使有担保依然违约的私募债违约事件，债券市场的平静还是被打破了。

不过，南方基金固定收益部总监韩亚庆认为，2015年债市依然不乏机会，且上半年要好于下半年，全年投资以高等级信用债为主。而对于去年火热的可转债，韩亚庆建议精选个券，或是投资新发的转债，因为今年转债指数或弱于上证指数和沪深300的表现。

有担保的私募债依然违约

1月25日到期的“12东飞01”中小企业私募债未能按时兑付本息，已发生实质性违约。中小企业私募债发生违约，市场本不感意外，但富有戏剧性的是，该私募债发行文件上写明应承担代偿责任的城投公司却公告称并未承诺代偿。

数据显示，“12东飞01债”于2013年1月26日起息，2015年1月25日到期，额度1.1亿，发行期限2年，票面9.5%，债项评级AA，由中诚信证券评级提供评级，担保人为东台交投。

东台交投是江苏省盐城市下辖百强县东台县的融资平台，若担保关系确立，该平台公司一旦履行“代偿”责任，可能面临被抽贷等问题，甚至相继爆发信用风险。而就在违约消息曝出后，东台交投于1月26日晚间发布公告，承认为“12东飞01债”出具担保函，但称己方“无任何承担连带保证责任或一般保证责任的承诺”。“12东飞01中小企业私募债”成年内首家违约私募债，即使其本身存在担保。

中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年(含)以上的公司债券。于2012年开始试点，当年6月发出首单，在探索缓解中小企业融资难中发挥了积极作用。

但在运行过程中，中小企业私募债也出现了一些乱象。银行借道私募债发放表外贷款、地方政府城投平台借壳融资的现象时有发生，2014年下半年一些信用事件也零星出现。2014年以来，中小企业私募债风险事件频发，“13华珠债”、“12津天联”、“12金泰债”、“13中森债”、“12华特斯”共5只私募债均陷入偿付风波。

债市机会上半年好于下半年

由于中小企业私募债发行人自身资本实力较弱，且发行制度采用交易所备案制，财务门槛较低，因此，在业内人士看来，其风险要远大于公募债券。同时，中小企业私募债在发行时通常引入母公司或担保机构等为其担保，但担保机构的代偿能力近期的下降，更使得中小企业私募债风险明显增大。

2015年中小企业私募债将集中到期。有分析师测算过，今年共有969亿元中小企业私募债到期，偿付压力将对私募债市场形成考验。

国泰君安认为，由于此事件发生在中央收紧地方财政预算管理和政府债务甄别认定的敏感时期，不排除对城投债板块带来系统性的负面影响。在中央收紧地方财政预算管理，全口径预算限制地方政府腾挪空间的情况下，地方政府资金周转压力在加大，在此背景下暴露的涉及城投企业的偿债或担保代偿纠纷，容易让市场产生联想并被市场情绪所放大。加上政府债务甄别结果的达摩克利斯之剑也仍然高悬，总体上看，近期城投债的风险仍然大于机会，市场仍然处于规范增量融资控制长期风险与存量风险暴露压力增大的矛盾纠结集中期。

由于担保类的私募债依然存在违约压力，市场人士认为，进入2015年高等级债或将出现供不应求的局面，而低等级债随着风险骤增出现信用事件的可能性加大。

从流动性来看，中国央行公开市场1月29日将有500亿元7天期逆回购到期，本周无正回购和央票到期。央行上一次进行28天期逆回购操作是在2013年1月8日，中标利率3.6%。上周，中国央行在公开市场进行500亿元7天期逆回购操作，这是时隔一年后央行重启逆回购操作。央行有意放水，增加市场流动性有利于债市继续走牛。

因此其认为，债券市场在2015年依然不乏机会，看好高等级市场市场的投资机会，但须警惕违约风险。

“央行有可能在上半年进一步放松，所以上半年债市机会或好于下半年，投资更多应该以信用债作为重点，相对于2014年全年收益或是比较合理和均衡的收益率。”南方基金固定收益部总监韩亚庆对于今年债市的投资机会分析称。

去年转债指数的上涨是超过了沪深300，但韩亚庆认为今年转债指数或弱于上证指数和沪深300的表现。因此对于今年转债的投资策略，一是选择个券，通过这样的一些行业和个券的选择，获取可能的转债市场的回报。二是投资新发的转债。