地方债甄别结果还是谜 券商拿银监会口径做参考

地债风向标

中国经济导报记者|刘宝亮

今年1月5日是财政部公布的地方政府上报存量债务的最后时限，虽然时间点已过，但是并不是所有省份都如期上报了存量债务，包括江苏和山东在内的省份表示尚未完成上报。
而据中国经济导报记者了解，即使全部上报完成，地方政府债务甄别结果也暂时不会对外公开。预计最快今年春节前财政部会公布初步结果，但应该只包括总口径数据，而详细的债务数据、每笔债务是否纳入政府债务，很可能不会公开。
那么，在地方政府债务甄别结果出来之前，券商该如何能够行之有效地对资产池内的城投债进行风险定性呢？

银监会口径成替代参考物

“在无法知晓审计口径具体范围的情况下，我们认为银监会口径将会是一个比较可靠的替代参考物。”申银万国证券研究所分析师陈康表示。
他认为，甄别城投债是否能纳入地方政府债务的基本思路是：首先通过偿债来源对于债务进行第一轮分类，然后通过银监会口径对依靠自身收益偿还的债券进行筛选，最后通过债券募集资金用途进一步甄别判断。
从偿债来源方面看，对于募集说明书中明确提及主要依靠财政性收入偿还的债券，建议认定为政府债务。而对于募集说明书中提到主要依靠自身收益偿还的债券，不能简单地认为该债券即为非政府债务，对于此类城投债，还需要进一步判断其是否在审计口径下会被认定为政府负有偿还责任的债务。
目前，市场上讨论最多的地方债统计口径有3类，分别是银监会、审计署和Wind口径。陈康认为，由于银监会口径是3个口径当中规模最小的，应该是一个比较可靠的替代参考物。
首先，从城投债存量余额的角度来看，银监会口径对于审计口径下地方政府负有偿还责任的部分具备较高的覆盖率。2013年12月公布的地方债务审计报告显示，截至2013年6月30日，地方政府负有偿还责任的城投债规模为5211亿元，其中企业债为4512亿元；同期，银监会口径下城投债和企业债的规模分别为4268亿元和4004亿元，其对审计口径的覆盖率分别为82%和89%。
其次，通过进一步对比2013年6月末银监会口径和审计口径的企业债余额，可以发现二者不仅在总量上较为接近，在地区分布上也有着很高的吻合度。分省来看，银监会口径对于审计口径的平均覆盖率为97%，覆盖率介于80%～120%之间的省份有12个，占所有省份的42.8%，其中湖北、宁夏、天津和辽宁的覆盖率非常接近于100%。
此外，银监会口径下保留的融资平台相对资质较弱，对于地方政府财政资金有着较高的依赖度，这也比较符合审计署对于地方政府负有偿还责任债务的认定标准。
因此，陈康认为，对于主要依靠自身收益偿还债务的城投债，可以判定其是否在银监会口径内，如果不在，那么可以认为该债券大概率不会被归为政府债务；反之，如果在银监会口径内，则大概率会被纳入政府债务。
而对于银监会口径内主要依靠自身收益偿还的城投债，还需要根据债券募集资金用途做进一步甄别判断：投向纯公益性项目的债券大概率将被归为一般债务；投向准公益性项目的债券将被归为专项债务；对于募集资金用于非公益性项目的债券，分类为非政府债务。

省际债务处理已出现分化

一方面，财政部对地方政府债务的清理甄别一时还难有结果；另一方面，对待城投债的态度，省际之间已然出现分化。
根据《嘉兴日报》1月1日报道，浙江省嘉兴市第七届人民代表大会常务委员会第23次会议同意将浙江省财政下达的嘉兴市本级地方政府债券资金5.5亿元列入当年度地方财政预算。
根据浙江省财政厅《关于核准2014年地方政府债券资金安排使用方案的通知》（浙财预〔2014〕21号），嘉兴市本级获得地方政府债券资金5.5亿元，资金经审核全部用于偿还存量地方政府性债务，这无疑将提高嘉兴市本级债务到期偿还的确定性。
业内人士猜测，本次纳入嘉兴市2015年预算的5.5亿元应为2014年浙江省发行的137亿元地方政府债券的一部分。而根据早先新闻报道，浙江省临海市（县级市）已获得2014年度地方政府债券资金安排1亿元，主要用于重大基础设施建设。尽管根据Wind统计，嘉兴市城投债余额共192亿元，今年需偿还34亿元，5.5亿元只占其中很小的部分，但也能从一个侧面反映出浙江省政府对地方政府性债务有一定救助意愿的倾向。
2014年12月18日，山东省率先出台地方版“43号文”——《山东省人民政府关于贯彻国发〔2014〕43号文件加强政府性债务管理的实施意见》，明确提出对市县级政府债务实行不救助原则。很显然，相比山东省，浙江省财政厅对地方政府性债务的处置方式要和缓得多。
中投证券研究员杨萍表示，今年，地方政府性债务将进入偿还高峰，到期债务可能达到4万亿元左右，各省或陆续对存在偿还压力的政府性债务的处置方式进行表态。对于未纳入预算的地方融资平台债务，发行主体的业务能力及资产质量成为影响其信用品质的关键，但考虑到城投公司的特殊性，地方政府可能仍会提供补贴、资产注入等支持性政策，地方财力依然是区分资质的重要依据。