造船业信用事件频发 引发债市担忧

根据工信部统计，2014年全国造船完工量3905万载重吨，同比下降13.9%；新承接船舶订单量5995万载重吨，同比下降14.2%。图为2014年11月2日，湖北宜昌某造船厂。

中国经济导报记者|刘宝亮

刚刚进入2015年，造船业就接连曝出两起信用事件，引发了债券市场对整个造船行业信用状况的担忧。
“12舜天债”的发行方江苏舜天船舶股份有限公司（下称“舜天船舶”）日前发布公告称，由于舜天船舶合作方南通明德重工有限公司（下称“明德重工”）进入破产清算程序，公司可能面临高达29.45亿元的损失，公司股票可能被实行退市风险预警，债券也有可能被实施风险警示。
消息一出，鹏元资信评估有限公司（下称“鹏元”）立即将舜天船舶主体长期信用等级AA及评级展望稳定列入负面观察名单。
在舜天船舶曝出信用事件后，江苏新时代造船有限公司（下称“新时代造船”）因向另外两家公司分配69.28亿元利润（仅作账务数据处理，不进行实际资金划转），导致负债规模激增，财务杠杆大幅攀升，也被上海新世纪资信评估投资服务有限公司（下称“新世纪”）将AA级主体信用等级及其发行的中票“13苏新船MTN1”AA级债项信用等级列入负面观察名单。
中金公司分析指出，虽然2014年以来造船行业盈利开始微幅改善，但由于预付款比例和船舶价格仍维持低位，现金回流仍然乏力，发行人短期周转压力难以显著缓解，部分发行人相比债券发行时，信用资质恶化比较明显。

舜天船舶深陷“财务危机”

截至目前，国内造船行业共有存量公募债券发行人13家，舜天船舶和新时代造船就是其中两家。相比新时代造船因利润分配导致信用质量下降，舜天船舶的信用危机更为严重。
资料显示，舜天船舶是深交所上市公司，实际控制人为江苏省国信资产管理集团有限公司（下称“江苏国信”），最终控制人为江苏省国资委。公司是规模较小的造船企业，产品全部出口。而“12舜天债”是舜天船舶于2012年9月发行的7年期（4年末可回售）公司债，总额7.8亿元，由江苏国信担保，票息6.6%，深交所上市。发行时，鹏元给予发行人的主体长期信用等级为AA，本期债券信用等级为AAA。
2014年10月24日，舜天船舶曾在三季报中预告，2014年归属上市公司股东净利润大约为3088.71万～9266.12万元。2014年12月24日，舜天船舶公告对该预告进行大幅修正，调降至-3706.45万～2470.97万元，主要原因是船东未按合同约定接船并支付款项。12月30日，舜天船舶公告2014年业绩巨额亏损风险提示，亏损主要原因为：公司对明德重工及相关方享有债权28.05万元，由于明德重工进入破产重整程序，公司面临债权不能全额清偿风险，最大可能损失高达29.45亿元。
受债务人明德重工破产重整事项可能给公司带来较大不确定性因素影响，舜天船舶股票和债券曾分别于2014年10月21日和11月11日停牌，并均于12月30日复牌。但受12月30日负面公告影响，12月31日“12舜天债”放量大跌，当天成交量达到4900万元，净价大幅下跌2.5元。不过，由于此债券考虑增信后债项实质违约风险不大，此后市场情绪逐渐平复，收益率小幅回落。
据中国经济导报记者了解，直到公司股票和债券停牌前至近期，舜天船舶才对外披露公司与明德重工的债权债务纠纷，而在此之前，舜天船舶的公告并未提及。
12月22日，深交所向舜天船舶出具警示函，涉及事由是“公司未及时、准确、完整披露其与明德重工的合作进展事宜”。

全球造船业仍难走出低谷

舜天船舶深陷“财务泥潭”，明德重工进入破产重整程序，这一切的背景都源自国际航运市场的持续低迷。
据了解，明德重工成立于2004年，是国内惟一能建造大型木片船及少数几家能建造不锈钢化学品船、汽车滚装船和环保大湖型散货船的造船企业，被誉为江苏技术能力最强的造船企业。
出于切入高等级船舶制造市场的目的，舜天船舶于2013年与明德重工合作，约定公司向明德重工提供船舶建造资金，明德重工负责具体的船舶建造。
“与舜天船舶的合作，主要是为了解决资金问题。”明德重工内部人士说，由于银行不愿为民营造船企业提供融资和开具预付款保函，这使得多数民营造船企业的资金情况持续恶化。实际上，明德重工2012年已资不抵债。
在上述合作模式下，2011年以前还以建造出口型非机动船与1万吨以下散货船为主的舜天船舶，在2014年3月和7月的接单量挤进了全国前三。
最新公告显示，舜天船舶自2013年初至今与明德重工合作建造了多个船舶项目，合同总金额约为57亿元。截至2014年11月30日，双方合作建造的32艘船舶中，已经完成交付5艘。
如果合作能顺利实施，不仅明德重工能够“咸鱼翻身”，即使是舜天船舶也可以获得不菲收益。
但是，江苏一位造船企业负责人表示，船舶行业是一个典型的资本密集型行业，但现在融资的难度越来越大，融资成本越来越高。“现在船东预付款最多10%～15%，大量的造船资金需要外界融资，例如银行贷款。现在银行对船舶企业授信的要求更高，准入门槛相对也提高了，而且财务费用也比以前增加。一旦船东放弃收船，造船厂只能面临破产。”
实际上，2014年12月24日舜天船舶修正业绩预告的主要原因就是4艘散货船遭船东弃船。而这已是舜天船舶2014年以来第二起船东违约事件。2014年3月14日，舜天船舶发布公告称，12家希腊单船公司对已签订的12艘64000吨散货船租售合同违约，公司就其中6艘船发出取消合同的通知并向对方提出赔偿要求。
“目前船舶制造业景气度整体仍处于周期性底部区间，预计2015年新增订单量有可能继续下滑，其中散货船的运力投放压力尤甚。未来，舜天船舶仍有可能面临船东弃船风险。”中债资信评级业务部的魏媛媛对此表示。

船企信用状况并不乐观

舜天船舶的最新公告显示，在未来6个月内，公司将面临29.57亿元的偿债压力。如公司无法按约交船给国外船东，则需退还船东预付款并支付相应利息，届时，公司将面临共计39.47亿元的偿债压力。
“舜天船舶的公告资料并未披露如果不能继续按约交船，公司需要退还多少预收款。目前公司账面预收账款余额10.2亿元，但无法确定有多少比例与本事件相关。”中金公司债券分析师许艳表示。
中金公司分析认为，由于舜天船舶净资产目前只有21.6亿元，如果公司所有债权均无法收回及抵质押资产均无法变现用于偿还公司债权，即在公司损失29.45亿元的情况下，舜天船舶将会因此资不抵债。即使评估值8.32亿元的码头和设备抵押变现，公司也会濒临资不抵债境地。
但中金公司同时也表示，“12舜天债”由江苏国信提供担保，江苏国信是江苏省的国有资产经营主体，涉及能源基础产业、金融服务业、不动产业和贸易四大板块，目前年度经营现金流产生能力已达60亿元，且外部融资渠道畅通。考虑担保增信后，“12舜天债”实质违约风险较低。
中债资信也认为，“12舜天债”由江苏国信提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，预计到期时江苏国信的全额担保仍将对债务本息的偿付有较强的支持作用。
资料显示，目前造船行业共有存量公募债券发行人13家，分别为中船重工、中船工业、春和、前进齿轮、江苏奕淳、舜天船舶、新扬子、沪船务、熔盛、泰州口岸、三福船舶、新时代造船、国裕。
对于这13家发行人的信用状况，中金公司认为，整体来说，它们的财务指标与行业景气下行的趋势基本一致。虽然2014年以来盈利开始微幅改善，但由于预付款比例和船舶价格仍维持低位，现金回流仍然乏力，发行人短期周转压力难以显著缓解。
“以熔盛和春和为代表的民营造船类发行人特别值得关注。”中金公司指出，熔盛20亿元中票将于今年3月28日到期，而公司持续亏损和经营现金流出，目前短期周转压力很大。春和公司债和短融均将于今年4月下旬回售或到期，受行业景气影响恶化较显著，目前已面临较高周转压力。
此外，还有部分发行人相比发行时信用资质恶化比较明显，中金公司日前已将新时代造船、沪船务的信用评分进行了下调。