大公国际：高负债发达国家正酝酿更大信用危机

特别报道

中国经济导报记者|刘宝亮

2015年1月6日，大公国际资信评估有限公司（下称“大公”）发布《2015年全球主权信用风险展望》，对潜藏巨大信用泡沫风险下的各国主权信用风险走势做出判断。
报告指出，以美联储加息为标志，2015年高负债发达国家主权信用风险将从集中爆发期过渡到新一轮潜伏期。然而，美联储试探性加息基本不会改变欧、美、日等高负债发达国家长期维持超低利率的货币环境，这正在导致全球价值衡量体系紊乱，金融投机盛行，全球范围的资产价格泡沫膨胀和外债风险上升。
“高负债发达国家在为自身进行结构性改革赢得时间的同时，却增加了其他国家进行结构性改革的难度。”大公认为，只有提前主动挤出泡沫，或建立了抑制资产价格膨胀长效机制的国家才能未雨绸缪，赢得先机。
美国进入新的风险潜伏期，欧日偿债能力脆弱
大公判断，2015年美国政府偿债来源严重偏离财富创造能力的局面难以改善，预示着美国主权信用风险仅是进入新的潜伏期。
报告指出，美国经济将进入新一轮上升周期，但高企的联邦政府债务负担难以明显下降。出于维护全球霸权地位的战略需要以及老龄化日趋严重的现实，海外支出和社会福利等刚性支出较快上升，使联邦政府在中期内难以实现初级财政平衡，债务负担将徘徊在高位。
报告预测，2015年下半年，美联储有望小幅试探性加息，但沉重的融资压力等原因决定了较长时期内美国都将维持很低的利率水平。长期延续低利率将推动信用需求的扩张，逐渐超过传统银行体系的信用供给能力，影子银行体系将再度泛滥，信用危机无法避免，金融机构的大型化和与金融市场的密切联系将再次绑架联邦政府。因此，美国主权信用风险仅是进入新的潜伏期。
对于欧元区和日本，大公判断，结构性改革滞后将使欧元区和日本深陷低增长、高负债的状态，偿债能力脆弱。
经济低迷及核心国家财政风险上升使欧元区危机虽过，问题犹在。由于结构性问题对经济复苏的抑制作用进一步凸显，3150亿欧元的欧盟投资计划和一再宽松的货币政策效果有限，欧元区经济将长期处于低迷状态。2015年，经济复苏乏力和财政巩固进程放缓，使法国、意大利政府债务增速难有明显收敛，并将拖慢欧元区财政巩固步伐。虽然在欧洲央行的鼎力支持下，欧元区高企的主权债务负担仍可维持，但引起危机的深层次问题犹在。
日本政府债务泡沫持续积累，居民应债能力下降将加剧偿债能力的脆弱性。由于结构性改革滞后，使大量信用资源难以进入实体经济激发其内生增长动力，日本长期经济增长前景低迷。新一轮财政扩张将使2015年日本政府负债率突破250%，经济增长动力不足和居民应债能力下降，将使政府更加依赖债务货币化方式维持主权债务泡沫，偿债能力脆弱性增加。
全球信用泡沫继续膨胀，中国发展任重道远
大公判断，2015年，全球信用泡沫在美国加息影响下受到一定扰动，但继续膨胀的大趋势并未改变。
2015年，高负债发达国家继续维持低利率，将使挪威、瑞典、比利时、加拿大、新西兰、新加坡、澳大利亚、中国大陆、中国香港等存在明显资产价格泡沫的国家和地区不需要对利率进行大幅调整，房地产价格崩溃风险不会在近期爆发。同时，全球超低利率正在催生涉及欧洲、亚洲、北美和部分南美国家的大范围信用泡沫。
“高负债发达国家通过超宽松货币政策应对国内主权信用危机的做法绑架了全球经济，这是这些国家私人部门信用危机导致主权信用危机，进而深入到货币危机阶段的表现，下一轮更大规模的信用危机正在酝酿过程中。”大公报告指出。
对于中国，大公认为，在全球长期低利率环境下，能否在进行新一轮金融体系市场化改革的同时，建立防止影子银行系统和资产价格泡沫膨胀的制度保障，将是判断中国能否摆脱全球信用膨胀恶果的前提。
大公指出，中国政府在依法治国、打击垄断利益、促进民营企业发展和推动农业现代化等方面的政策措施和执行能力，为中国将较大增长潜力转化为现实提供了依据。地方政府债务清理与整顿有利于各级政府隐性债务风险降低，这连同经济增长质量的改善将稳固中央政府偿债能力。