并购重组私募债开闸缓解企业并购资金“瓶颈”

债市风向标

中国经济导报记者|刘宝亮

中国证监会今年在债券市场上可谓大踏步前进，才刚推出证券公司短期债券半个月，并购重组私募债券也已开始试点。
11月5日，上交所、深交所、中国证券业协会同时发布并购重组私募债券试点办法及相关规则，标志着并购重组私募债券试点工作正式启动。
业内人士认为，与中小企业私募债相比，并购重组私募债突破了私募债券发行主体需为中小企业的限制，丰富了企业的并购融资手段，市场前景可期。

并购重组私募债试点启动

根据中国证券业协会发布的《并购重组私募债券试点办法》（下称《试点办法》），并购重组私募债券是指在中国境内注册的公司制法人为开展并购重组活动，在中国境内发行和转让，约定在一定期限内还本付息的公司债券。
《试点办法》规定，并购重组私募债券的发行人应当符合下列条件：发行人是中国境内注册的有限责任公司或股份有限公司，暂不包括沪深交易所上市公司；募集资金用于支持并购重组活动，包括但不限于支付并购重组款项、偿还并购重组贷款等；发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的4倍。
业内人士指出，并购重组的资金来源是制约我国企业并购重组活动的瓶颈之一。并购重组私募债券的推出将丰富企业的并购融资手段，提高融资效率，促进经济、产业结构调整，提高产业集中度，从而推动实体经济的发展。
中国证券业协会有关负责人表示，试点期间，将重点支持符合国家政策导向的重点行业公司发行并购重组私募债券。并购重组私募债券采取备案制发行，经过中证资本市场发展监测中心备案的并购重组私募债券，可以通过机构间私募产品报价与服务系统发行、转让。
据上交所有关负责人介绍，自2012年推出中小企业私募债券以来，上交所已经建立了一套完善的私募债券备案、转让、信息披露的服务机制，此次并购重组私募债券也将参照私募债券的有关业务流程办理。
深交所相关负责人表示，并购重组私募债券备案申请沿用中小企业私募债券现有业务框架和电子化申报渠道。深交所将继续加快固定收益产品创新平台建设，在强化风险防控的基础上积极探索私募债券品种创新，进一步推动交易所债市稳步发展。比中小企业私募债前景更好
尽管并购重组私募债这项融资工具本身具有创新性，但也有业界人士担心是否会沦为另一个“中小企业私募债”，毕竟其在灵活度方面与市场上已经发展成熟的短融和中票相比并无多大竞争优势，而且还有着资金用途以及发行主体方面的限制。
但中信证券首席债券分析师邓海清认为，并购重组私募债比中小企业私募债前景广阔。首先，这一品种较中小企业私募债没有规模约束，使得大企业从事并购工具更多；其次，作为一个重要的并购夹层工具，流动性好于信托和资管产品，对投资者更有吸引力；再次，一旦有了一定的信用增信，可以使得融资成本落在一个相对可接受的范围，对于有并购需求的中大型企业有吸引力；另外，从海外经验看，虽然经历过波折，但是利用私募债进行杠杆收购依然是一个重要的渠道，依然盛行。
他指出，根据《试点办法》，并购重组私募债发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的4倍，而中小企业私募债的要求是不超过同期银行贷款基础利率的3倍。这一条款的设计有一定必要性。由于并购重组私募债为非上市公司发行，且主体评级未作要求，预计其债券利率相对于中小企业私募债来说会比较高，同时也会高于中票同期利率水平，对投资者吸引力较大。
在并购重组私募债的流动性上，据接近交易所的人士表示，发行人可自主选择在中国证券业协会的私募报价系统或是在上交所、深交所上挂牌，三者之间不冲突，且均采取备案制。这将使得并购重组私募债的流动性提高，有利于提高吸引力。
对于并购重组私募债的收益率将会如何，邓海清拿中小企业私募债进行了对比。中小企业私募债用于并购的案例很少，只有14金鼎债用于收购青海省华夏水泥有限公司和泰宁水泥有限公司的股权。从收益率上看，14金鼎债较同等级、同期限中小企业私募债高2%左右，达到11.5%。“我们认为，收益率上，并购重组私募债较中小企业私募债吸引力可能更大。”他说。