发行规模破2000亿资产证券化迎黄金期

中国经济导报记者|刘宝亮

今年年初，业界曾预测，2014年资产证券化产品发行规模或达2000亿元。目前看来，这一预测有些保守。
统计数据表明，截至10月16日，今年以来已发行包括信贷资产支持证券、抵押贷款资产支持证券和专项资产管理计划在内的资产证券化产品（ABS）61只，发行规模达2098亿元，数量和规模均超过2005年首单ABS发行以来历年的总和。
业内人士指出，自2005年以来，我国资产证券化经历了试点阶段、停滞阶段、重启和扩大试点阶段，到如今朝常态化发展的过程。相比2012年市场重启前的总计600多亿元规模，我国资产证券化市场迎来了真正意义上的大发展。市场重启发行规模显著提升
目前，我国资产证券化产品主要分为信贷资产证券化产品、资产支持票据、企业资产证券化产品三种模式。其中，信贷资产证券化产品居主导地位。
2012年9月7日，国家开发银行在银行间债券市场成功发行了金额为101.66亿元的“2012年第一期开元信贷资产支持证券”，标志着我国信贷资产证券化产品在沉寂近4年之后重新发行。
据业内人士介绍，2005年3月，经国务院批准，人民银行会同有关部门成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，信贷资产证券化试点正式启动。此后经历了三轮试点：首轮试点从2005年3月~2007年4月，国家开发银行、建设银行、信贷资产管理公司等机构共发行5期证券化产品，总规模187.7亿元。第二轮试点从2007年5月~2008年12月，期间工商银行、建设银行、浦发银行等共发行12期证券化产品，总规模480.1亿元。之后由于受到国际金融危机影响，资产证券化试点工作处于停滞状态，2009~2011年市场中都没有资产支持证券发行。第三轮试点始于2012年5月，人民银行和银监会发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，重启信贷资产证券化试点工作，2012~2013年共发行了约350亿元证券化产品。
2013年9月，人民银行牵头召开扩大信贷资产证券化试点工作会议，宣布扩大信贷资产证券化业务试点、放开各参与机构的额度限制、优化审批流程等一系列具体政策措施后，信贷资产证券化业务开始进入快速发展时期。
据国内评级机构中债资信统计，从资产证券化重启以来至今年三季度末，全国共发行51单信贷资产证券化产品，总金额2074.74亿元。其中，贷款抵押债券（CLO）发行40单，金额占比88%；个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）发行8单，金额占比7%；个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行1单，金额占比3%；租赁资产证券化产品发行1单，金额占比1%；个人消费贷款资产证券化产品发行1单，金额占比1%。
“2012年以前，我国信贷资产证券化产品的发行总量为667.8亿元，而资产证券化重启后，我国资产证券化产品的发行量有了显著提升，是此前发行量的3倍之多。”中债资信评级业务总部分析师孙嘉表示。种类增加信用状况表现良好
“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”来自华尔街的这一“名言”正演绎为中国的现实版。
中债资信数据显示，我国资产证券化重启后，不仅发行规模显著提升，而且发起机构类型呈现多元化的趋势，不但有参与过此前两轮资产证券化试点的政策性银行、国有银行、股份制银行、汽车金融公司、资产管理公司，还有城商行、农商行和金融租赁公司的加入。
具体而言，从资产证券化重启至2014年第三季度末所发行的资产证券化产品中，政策性银行发行8单，发行金额占比30.40%；股份制银行发行14单，发行金额占比33.19%，大型国有银行发行9单，发行金额占比19.74%；城商行发行7单，发行金额占比10.34%；农商行发行2单，发行金额占比0.89%；汽车金融公司发行7单，发行金额占比3.39%；金融租赁公司发行1单，发行金额占比0.49%；资产管理公司发行3单，发行金额占比1.57%。
中国证券业协会证券资信评级专业委员会专家委员万华伟表示，目前资产证券化可供选择的基础资产种类十分丰富，可以将其划分为5类。主要包括：水电气资产、路桥等公共基础设施，市政工程，商业物业租赁，企业大型设备租赁以及景区、场馆等门票收入。他认为，基础资产经过严格的筛选，加上信用增级措施，可以说此类产品的风险可控，而且几乎风险很小。
中国经济导报记者注意到，在2014年已发行的信贷资产证券化产品中，基础信贷资产全部为“正常类”贷款，表明当前基础资产仍以优质资产为主。从债项评级的分布也可以看出，AAA级债券占比最高，占所有资产支持证券的57%，AA+及以上较高等级占比达78%。
中债资信的数据也显示，截至2014年9月底，已发行的51单信贷资产证券化项目，已有33单发布了最新一期的受托机构报告。据受托机构报告显示，基础资产信用表现良好，贷款抵押债券（CLO）项目基础资产无任何逾期、违约事件发生，个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）、个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）和消费贷款证券化项目基础资产有极少量拖欠和违约发生，对资产池整体信用风险影响不大。另外，全部资产支持证券均正常兑付，无违约事件发生。政策发力或迎常态化发展期
从2012试点阶段批准的500亿元发行额度，到2013年国务院决定进一步扩大信贷资产证券化试点，新增发行额度3000亿元，近期有关监管部门有望将资产证券化由审批制改为备案制，市场上对资产证券化的常态化发展普遍抱有较高的预期。
海通证券分析师李宁、姜超表示，2012年以来，我国资产证券化产品存量占债券市场总量的比例不断上升，粗略统计，目前占债券市场总规模的0.41%，但与美国等发达国家相比，这一比例仍然较低。美国资产证券化产品总规模超10万亿美元，占债券市场总额的25%。由此看来，我国资产证券化仍有巨大的发展空间。未来，随着监管政策的持续推动，以及发行主体的积极参与，我国资产证券化有望持续扩容，迎来资产证券化的大时代。
华泰证券非银金融行业首席分析师罗毅表示，假定国内信贷资产证券化和企业资产证券化规模分别占到GDP总量的10%、1%，则国内资产证券化空间约为5.6万亿元，证券公司资产证券化规模约为5000亿元。
中债资信报告也指出，随着相关法规制度的完善，市场对资产证券化的认识日益成熟，我国的资产证券化产品市场规模逐步扩大，目前呈现加速发展的趋势。
首先，资产证券化规模的进一步扩大来自于发起机构的客观需要。目前，我国金融机构的人民币贷款总额已逾70万亿元，其中一半以上为中长期贷款，使得以商业银行为代表的金融机构面临资本充足率和存贷比的双重压力。而资产证券化是化解这一困境的重要途径之一，因为其能够通过真实出售将表内资产转移到表外，提高资本充足率的同时还能缓解资金压力，提高资产的流动性。
其次，目前市场利率进入下行通道，有利于资产证券化发行规模的进一步扩大。2014年以来，国家出台了一系列措施来缓解融资成本高的问题，包括定向降准、公开市场降低正回购利率等，在此引导下，市场利率也从2014年初稳步回落，有利于资产支持证券的发行。
最后，由于试点阶段各发起机构所选取的基础资产的信用质量较高，其良好表现为下一阶段资产证券化的发展奠定了良好的基础，尤其是住房抵押贷款支持证券产品（MBS）的发行有望提速，迎来发展的黄金期。
值得关注的是，银监会副主席王兆星10月30日在“2014金融街论坛”上表示，将进一步探索扩大基础资产范围，鼓励三农、小微企业、西部开发等信贷资产支持的证券，为实体经济发展提供更加便捷、更加多样的融资渠道。
资产证券化就是将具有可预期的、稳定的未来现金流的特定基础资产，进行组合和信用增级，使其成为在金融市场可销售和流通的有价证券。
目前，我国资产证券化产品主要分为信贷资产证券化产品、资产支持票据、企业资产证券化产品三种模式。这三种模式的主要特征如下：
信贷资产证券化产品的基础资产为信贷资产，监管部门为人民银行和银监会，多由银行、金融公司或资产管理公司发起。在2013年发行的资产证券化产品中，信贷资产证券化产品的规模占比为68%，居主导地位。
企业资产证券化产品的主要表现形式是券商专项资产管理计划，其基础资产范围较为广泛，包括企业应收款、基础设施收益权、租金收入等能带来稳定现金流的资产，其监管部门为证监会。
资产支持票据的基础资产多为企业应收款、政府回购应收款等。主管部门为中国银行间市场交易商协会，并且其审核方式不同于信贷资产证券化产品的审核制及企业资产证券化产品的核准制，资产支持票据的审核方式为注册制。
此外，今年7月由邮政储蓄银行发行的“14邮元”资产证券化产品为资产证券化重启后发行的第一单个人住房按揭贷款证券化产品。未来，随着政策支持加大，市场参与度提高，资产证券化产品必将向着多元化的方向发展。