TCL发企业债，首单供应链票据成功发行

债市观察

中国经济导报记者|杨虹

2014年可谓固定收益市场的创新之年，既有“股票中的债券”——优先股，也有“债券中的股票”——永续债；既包括原有次级债品种的替代品——二级资本债券，也包括即将代替城投债的新品种——项目收益债，众多新品种纷纷涌现债市。
8月底，多家主承销商和发行人向中国银行间交易市场商协会提交了关于以供应链方式进行债务融资的相关方案，并获得交易商协会相应部门及专业委员会审议通过。经过两个多月的酝酿后，2014年11月7日由中诚信国际承做的首单供应链票据成功发行。这支供应链短期融资券由TCL股份有限公司发行，向其上、下游产业链企业提供融资用于生产经营活动。经中诚信国际评级，该短期融资券的债项级别为A-1，主体级别为AA+。为什么选择TCL股份有限公司？该单供应链短期融资券有什么创新之处？就上述问题，中国经济导报记者近日采访了中城信国际研究部总经理张英杰。供应链票据：创新融资用途
中国经济导报：据悉，目前交易商协会尚未出台任何针对供应链票据融资的相关政策文件，因此，只要满足短期融资券或者中期票据发行资质的企业均可以在银行间市场发行供应链票据。那么，由TCL股份有限公司发行的这单供应链短期融资券有什么独特之处吗？
张英杰：虽然从形式上看这单供应链票据并不算是新券种，仍表现为中期票据或短期融资券的形式，但其创新之处主要体现在其融资用途上。
一般中短期票据的资金使用和流转仍集中在融资人及其子公司内部；而供应链票据则是融资人通过委托下属财务公司或一般商业银行等机构，将外部融资进行二次贷款管理的过程，募集资金的流转已经离开融资人内部，但融资人利用自身信用水平对二次贷款进行了担保。这就使得一些处于供应链中的中小企业能够在缺乏有效担保物的情况下，仅依托于核心企业的信用资源就可以获得资金，降低了中小企业融资门槛。
与此同时，供应链票据基于核心企业发行，其融资成本也将比一般中小企业直接去贷款或发债的成本要低，也间接地降低了中小企业的融资成本。
制造业类企业更有意愿发行供应链票据
中国经济导报：请问，首单供应链票据为什么选择由TCL发行？
张英杰：从发行人的角度来看，我们认为，制造业类企业更有意愿发行供应链票据。这类企业产业链结构相对稳定，与此同时，通常具有规模较大的应收应付款，具有产业链融资需求。
中国经济导报：那么该单供应链票据是怎样运作的？
张英杰：核心企业依托自身信用资源支持上下游企业融资需求，并通过正向反馈惠及企业自身发展，产业链上下游企业也因此从核心企业处获得低成本资金，有利于进一步稳固产业链关系，特别是核心企业对上下游企业进行的二次贷款的期限一般要短于供应链票据期限，使得在当期票据到期前，回流的资金可以循环使用，提高了资金使用效率，对解决企业应收应付款占用问题有良好的作用。
创新同时还应完善违约退出机制
中国经济导报：今年以来，在中央“降低实体融资成本”，“推进债券市场扩容”等政策的指引下，银行间债券市场创新节奏明显加快。请问您怎么看待债市的创新举措？
张英杰：总体来看，今年债券市场方面的创新大致可以分为三条线：首先进一步扩大资产证券化试点，盘活存量资金，转移信贷风险；还有创新适合中小企业类债务融资工具；再者是地方政府债务融资改革。2014年4月开始在北京、上海、广东等十省市试点地方政府自发自还债券，7月又进一步推出项目收益票据，近日首单项目收益债又获得国家发展改革委批准发行。除此之外，监管层还连发数文推广运用政府和社会资本合作模式，这些政策都进一步丰富了地方政府的融资渠道，有利于降低地方政府对平台公司融资的依赖性。
市场创新的加速既有利于拓宽发行人的融资渠道，又丰富了投资者的交易品种，对促进债券市场发展具有重要意义。
中国经济导报：那么，目前债市还应该在哪些方面进行完善？
张英杰：我认为，还应进一步完善违约退出机制，特别是要真正打破刚性兑付。从近期金融市场表现来看，在央行引导实体经济降低融资成本的过程中，债券市场的反应明显快于信贷市场，但碍于刚性兑付所带来的压力，无论是政府、承销商还是参与企业重整计划的投资人都无法承担一个体量继续快速增长的债券市场，因此也抑制了市场规模的增长。从这个角度来看，健全与完善违约处理机制，让市场出现真正违约也将有利于降低系统性风险的发生，进一步推进债券市场扩容。