宽松货币政策护航债券牛市

中国经济导报记者刘宝亮

今年前三季度，我国金融市场总体运行平稳，债券市场继续向好。业内人士分析认为，经济增速在今年三季度末呈现低位企稳的态势，稳增长仍将通过货币政策进一步放松来实现。面对经济下行压力较大，四季度资金面预计会继续保持宽松，有利于债券市场继续走强。前三季度发行债券8.4万亿元
这一轮债券牛市持续的时间似乎格外长。在基本面疲弱和资金面宽松的背景下，今年三季度的债券市场打破了多年的“三季度魔咒”，继续牛市行情。
中国人民银行最新发布的报告显示，今年1~9月份，我国债券市场累计发行债券8.4万亿元，同比增加19.9%。其中，银行间债券市场（含储蓄式国债，下同）累计发行8.3万亿元，同比增加22.7%。9月份，债券市场共发行各类债券9702.1亿元，同比增加11.0%，环比减少15.4%。其中，银行间债券市场共发行债券9406.5亿元，同比增加12.0%，环比减少16.0%。
相关机构发布的报告则更为乐观。联合资信评估有限公司数据显示，今年1~9月份，我国债券市场总发行量为8.89万亿元，净融资额为4.44万亿元，同比分别增长25.72%和51.56%，分别为2013年全年的98.3%和116.2%。其中，企业债融资规模增加5294.16亿元，为2013年增加额的129.80%；定向融资工具融资规模增加5680.76亿元，为2013年融资规模的116.76%；短期融资券融资规模增加3414亿元，为2013年增加额的259.18%；中期票据融资规模增加2304.89亿元，为2013年增加额的46.82%。
据央行统计，截至9月末，我国债券市场总托管余额为33.8万亿元。其中，银行间债券市场托管余额为31.5万亿元，占总托管量的92.9%。与去年年末相比，9月末银行间债券市场投资者中，商业银行持有债券占比为63.5%，下降0.4个百分点；非银行金融机构为11.3%，下降0.1个百分点；非法人机构投资者及其他类投资者持有债券占比共为25.2%，增加0.5个百分点。从公司信用类债券持有者结构看，9月末，商业银行、非银行金融机构、非法人机构投资者和其他类投资者的持有占比分别为44.3%、14.5%、39.0%和2.3%。
从债券市场运行情况来看，央行数据显示，1~9月份，银行间市场现券交易累计成交28.6万亿元，日均成交1521.2亿元，同比减少21.5%。9月份，银行间债券市场现券交易成交量4.0万亿元，日均成交1813.3亿元，同比增加170.9%，环比增加11.4%。
9月末，银行间债券总指数为154.66，较8月末上升1.75，升幅为1.14%。交易所国债指数为143.60，较8月末上升0.86，升幅为0.60%。资金面宽松推动债券市场走强
债券市场走势与宏观经济运行密切相关。业内人士分析指出，今年三季度的宏观经济数据整体表现不佳，在前期宽松政策的累积作用下，四季度经济环比有望提速。
联合资信分析师姚德平表示，今年以来，制造业和房地产投资增速放缓，导致经济下行压力不断增加。资金将成为稳增长的关键约束之一。在财政收入增速下降、地方政府债务规模和负担不断上升、争取中央财政支持难度加大的情况下，后续资金筹措压力将明显上升。宽松政策的配合成为当前政府工作的重点。除前期政府部门在基础设施和棚户区及保障房建设方面出台的一系列投资规划之外，9月份，中央政府部门还推出了完善加速固定资产折旧政策、推广运用政府和社会资本合作模式（PPP模式）以及放松商品房贷款等一系列的全国性政策。同时，央行还配合进行了规模较大的常备借贷便利操作以增加银行放贷能力，下调正回购利率以引导融资成本下降。
9月18日，央行将14天期正回购中标利率下调至3.5%。10月14日，央行再次将14天期正回购中标利率下调至3.4%。这一利率年内已经4次下调，其中3次集中在最近的3个月内。业内人士指出，目前CPI持续下行，实际利率有所上升，若经济下滑趋势持续，后续正回购利率依然存在下调的可能。
“面对经济下行压力较大，预计四季度仍将保持资金面宽松，四季度的债市仍然被看好。”诺安基金固定收益部总监张乐赛表示，一方面，央行为保持宽松资金面，已经实质上进入降息周期，因此，利率下行将有利于债市走强。另一方面，资金面保持宽松也有利于降低杠杆操作风险，利差空间加大将可望为债券投资创造丰厚的回报。另外，四季度债券供给压力不大，交易需求却在不断提升，也有利于债券市场走强。
具体到各类债券，姚德平分析认为，受盈利状况及违约风险暴露影响，后续低评级产业类债券发行规模的增长可能放缓，但地方建设力度的加大以及项目收益类债券及永续债等新债券品种的扩容，将是推动基础设施建设投资类企业债券的重点方向。同时，受最新的《关于加强地方政府性债务管理的意见》以及《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》出台的影响，城投债的发行速度将有所放缓，预计2015年地方政府债的发行工作将在进一步规范的基础上，扩大发行范围及发行规模。