信用债风险出现结构分化 地方平台仍获认同

中国经济导报记者|刘宝亮

继2013年“降级潮”之后，今年我国信用债市场发生了“11超日债”事件及部分中小企业私募债的违约事件，主体级别下调行为较频繁，信用债风险显著升高。
东方金诚国际信用评估有限公司日前发布的《2014年1～9月份我国信用债券级别调整综述》报告指出，具体来看，信用债风险呈现出结构分化的特征：工商企业信用债的主体级别下调较集中，信用风险相对较大；而公用事业、金融机构和地方政府平台等非工商类企业主体级别下调很少、上调较普遍，表现出较高的信用品质。

工商企业信用风险相对较高

根据报告，今年1～9月，我国信用债主体级别上调的企业有173家，比去年同期减少17家，延续了自2013年以来主体级别上调增速放缓的趋势。而同期信用债主体级别下调的企业为38家，下调/上调比例为23.86%，继2013年之后仍保持着较高的比例。
2014年3月5日，“11超日债”未能全额兑付第二期利息，成为信用债市场第一单实质性违约事件。随后“12津天联”、“13华珠债”、“12金泰01”和“12金泰02”等中小企业私募债相继出现违约，信用债风险显著升高。
东方金诚资本市场评级总监刚猛表示，随着债券市场规模的不断扩大及宏观经济增长的放缓，部分工商企业的信用质量持续下降。今年1～9月，工商企业信用债主体级别下调41次（涉及主体37家），比去年同期减少3家；上调72次（涉及主体71家），比去年同期减少8家，下调/上调比例攀升至56.94%。
刚猛指出，2007年以来，工商企业共有98家主体级别被下调，而公用事业、金融机构及地方政府平台等非工商类企业仅有8家被下调。
报告显示，工商企业级别下调主要集中在强周期性、产能过剩、产业调整缓慢的制造业、采掘业等行业。具体来看，今年1～9月，主体级别下调的制造业企业为24家，占比约为64.86%，主要集中在重型机械及工程机械行业（7家）、电器机械及器材制造业（3家）、化学原料及化学制品制造业（3家）、塑料制造业（3家）等多个细分行业。而主体级别下调的采掘业企业（4家）多为煤炭采选业（3家）和有色金属矿采选业（1家）。
二重重装、超日太阳、安阳钢铁、珠海中富、华锐风电等企业由于经营持续恶化，2013年以来主体级别被连续下调，信用风险很高。另外，今年1～9月，两家AAA级企业主体级别被下调，分别为柳工机械和中铁物资。

地方政府及平台公司债务风险得到控制

刚猛指出，2012年以来，我国经济增速放缓、下行压力增大，部分行业形势持续低迷、供求不平衡导致业内低竞争力企业盈利能力下降、产业结构调整压力日益突出，工商企业级别下调家数显著增多、信用风险显著升高。但与此同时，地方政府平台公司信用品质的认可度却不断得到提升。
报告显示，2010年以来，我国地方政府及其平台公司债务增长较快，引发了全社会广泛的关注。但随后在国务院、银监会等相关政府部门的严格管控下，债务规模快速增长的势头已经放缓，总体风险得到了控制。今年1～9月，信用债市场仅有1家平台公司主体级别被下调。自平台公司发行信用债以来，主体级别下调的平台公司共计6家。其中，下调家数最多的年份为地方政府债务最受关注的2013年，但也仅为3家。
今年1～9月，另有4家平台公司被展望负面，主要是业务公益性质及政府支持力度较弱的平台公司。
具体来看，2014年1～9月，平台公司主体级别上调家数为58家，下调/上调的比例为1.69%。2007年以来，平台公司主体级别下调/上调次数大体呈下降趋势，剔除无平台公司下调年份，2014年达到历年来下调/上调次数最低水平，反映出评级机构及投资人在不断认同平台公司的信用品质。
今年1～9月，平台公司上调后的主体级别集中在AA+级和AA级，级别上调相对集中在发债较多以及经济和财政实力较强的江苏省、浙江省和山东省，分别有10家、10家和6家，占比分别为17.24%、17.24%和10.34%。
此外，报告还就公用事业及金融机构主体级别调整进行了分析，认为公用事业因现金流较为持续、稳定，业务运营得到了较多的政府支持，表现出较高的信用品质；而金融机构则因监管较严、进入门槛较高，继续保持着较低的信用风险。今年1～9月，这两个行业均没有企业主体级别下调情况。