期权避险：与债券等组合可1+1大于2

期权与其他金融产品，如股票、国债期货、债券等品种结合可以发挥1+1大于2的功能。

中国经济导报记者|杨虹

期权的“靴子”即将落地。据中国经济导报了解，股指期权和ETF期权、商品期权等方面的测试工作正紧锣密鼓地进行。
期权，是国际金融市场上一成熟金融衍生品。清华大学经济管理学院王茵田教授告诉中国经济导报记者，事实上，在2005年～2007年之间，类似期权产品——权证，在当时百年不遇的股票大牛市中成了投机者的疯狂炒作工具，也成了管理者眼中的另类“妖孽”产品，从问世到被终结仅仅两年。“期权，本是很好的金融避险工具，与其他金融产品，如股票、国债期货、债券等品种结合可以发挥1+1大于2的功能，但投资者需明白其规则，看清方向，才能真正用好这个金融衍生品工具。”王茵田说。

避险工具需用好

“期权是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具。1997年的诺贝尔经济学奖授给了期权定价公式（布莱克·斯科尔斯公式）的发明人。这一在成熟市场经济国家的金融市场上并不算新的衍生性金融产品，在中国还是新尝试。”王茵田说。成熟的金融市场产品既有基础性产品，如股票、债券，又有结构性产品，如LOF（上市型开放式基金）、ETF（交易型开放式指数基金）等，还有衍生产品，如股指期权、股指期货等。而中国金融市场缺乏金融衍生产品，不利于满足投资者多样化的投资需求，不利于提高资本市场效率，优化资源配置。“2013年底，全球场内股权衍生品持仓价值是股票市值的1/9，我国是1/284，这个差距非常明显。”中国金融期货交易所副总经理鲁东升指出。
鉴于国债期货重返资本市场的冷清表现，王茵田认为，“期权可能在刚刚推出之时会波澜不惊，市场平淡，但在未来，期权会有很好的前景。”
值得一提的是，“期权本身是一种金融避险工具，而不是投机工具。”王茵田提示说。
对于衍生品市场的参与者来说，期权究竟应该如何应用、如何避险？“期权比远期避险，灵活性更大。”中国金融期货交易所研发总监张晓刚指出。“比如，当出口商出口了一批产品以后，如果收到对方的欧元付款，要3个月以后才来，支票收到了以后要兑现，但你无法预知3个月以后欧元兑人民币是什么价，这时候该怎么办？”法国兴业银行董事总经理何昕介绍说：“规避风险工具有两个，一个是远期，直接锁定3个月以后的汇率；另外一个就是期权，出口商可以买欧元看跌期权，3个月以后，如果欧元涨了，对冲的结果是现货商不会亏损；而如果欧元跌了，就可以执行期权，然后就进行外汇兑换，将欧元换成人民币，锁定汇率。”
何昕表示，这个案例是期权在避险上面的标准应用，期权的灵活性比远期大得多。
“三中全会以来，市场化与市场建设正在稳步推进，利率自由化、汇率自由化、资本项目自由化会很快地发展起来。”中国社会科学院学部委员余永定表示，随着资本市场的发展，不确定性因素增加，避险需求也增加，必导致衍生金融产品需求增加。

需明确游戏规则更需看清方向

“期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。”王茵田指出，投资者要弄清期权合约规则，更要看清方向（做空还是做多）。
2004年，陈九霖执掌的中国航油（新加坡）股份有限公司亏损了5.5亿美元，其中原油期货只占小部分，最大的亏损来自航空煤油期权交易。2004年7月份左右，国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。事实上，原油已经从2003年5月的每桶25美元上升了超过60％。“在这段时间，中航油开始在国际市场上做出错误的操作，大量抛空原油期货，结果一败涂地。”回顾当年事件，王茵田这样评价：“看错方向，没有按照市场的变化，及时将看涨期权的权力金（期权的价格，即买方支付给卖方的价款）大幅调升，并降低看跌期权的权力金。”
目前，国内各大券商正在摩拳擦掌拟进入期权这一领域。据悉，申银万国证券公司目前已经深入系统地开展了期权技术系统对接，客户端合作开发，做市商系统引进，交易结算风控业务流程，期权配套制度建设，基础应用研究，期权策略产品开发，内部专业培训，投资者教育等各项准备工作。
“中金所股指期权的上市各项准备工作已经基本就绪。”鲁东升指出，下一步，中金所将继续深化、细化股指期权上市的各项准备工作，研究推出策略组合保证金制度，推进做市商相关业务准备，进一步夯实股指期权上市平稳运行的基础。

可与其他产品结合

多位接受中国经济导报记者采访的业内人士指出：“期权的好处是给投资者一个选择权，比如，跟股票、债券、国债期货等产品结合来投资，与单一的金融工具相比，往往会产生1+1大于2的作用，实现保值和套现。”
在海外衍生品交易当中，存在“股票+看跌期权”、“股票+股指期货”、“商品期货+商品期权”等现金流动态复制策略。“期权作为一个重要的工具，在风险中性投资策略中是很重要的。”宝城期货金融研究所程小勇指出。
8月7日，美国的Priceline投资5亿美元购买了携程的可转债。机构人士指出，交易的本质是携程向Priceline售出价值5亿美元的“债券+看涨期权”。可转债续存期内，携程要按期向Priceline支付利息，期满后Priceline有权按事先约定的价格（暂未披露）将5亿美元债权的全部或部分转为携程股票。
业内人士指出，尽管目前金融衍生品工具难以满足实体经济对投融资和风险管理服务的需要，但期权业务的推出将会极大地丰富国内衍生品市场，推动金融产品创新和风险管理业务创新，更好地服务于资本市场和实体经济。

名词解释·

期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。