比肩东部省份江西宁夏地方债发行波澜不惊

中国经济导报记者|刘宝亮

地方政府债券自发自还试点继续推进。继广东、山东、江苏之后，江西和宁夏也分别于8月5日、8月11日成功招标发行了各3个品种地方债。作为首次由中西部省份发行的自发自还地方债，江西债与宁夏债的定价并未与先前东部省份发行的该类债券显示出明显差异。

中标利率基本持平国债

2014年江西省政府债券分为5年、7年和10年期3个品种，计划发行规模分别为57.2亿元、42.9亿元和42.9亿元。从投资者的参与意愿来看，招标总量要远远超过实际发行的债券规模。数据显示，三期债的投标倍数分别为2.43倍、2.40倍和2.31倍。
而从发行结果来看，江西债5年、7年和10年期品种的中标利率分别为4.01%、4.18%和4.27%，与同期限国债收益率相当。中债收益率曲线显示，招标前日，银行间市场5年期、7年期和10年期固定利率国债到期收益率分别为3.99%、4.16%和4.25%，各期限中标利率与同期限国债利率只有2个基点的利差。
2014年宁夏回族自治区政府债券同样分为5年、7年和10年期3个品种，计划发行规模分别为22.00亿元、16.50亿元和16.50亿元。从招标结果来看，三期债的投标倍数分别为2.48倍、2.28倍和2.11倍，中标利率分别为3.98%、4.17%和4.26%，总体略低于同期限国债收益率。中债收益率曲线显示，招标前日，5、7、10年期固定利率国债到期收益率分别为3.98%、4.19%和4.27%。
从发行结果来看，江西、宁夏自发自还地方债中标利率与国债收益率相差无几，但比财政部代发代还的地方债利率水平低很多。中国债券信息网8月5日公布的信息显示，财政部今年代理发行的第六期3年期、第七期5年期和第八期7年期固息地方政府债券的最终票面利率分别为4.15%、4.28%和4.50%。
江西和宁夏是继广东、山东、江苏之后，今年第四、第五个发行自发自还地方债的省份，也是首次由经济欠发达的中西部省份发行该类债券。在此之前，经国务院批准参与地方政府债券自发自还改革试点的10个省、市中，已经完成发行工作的有广东省、山东省和江苏省。除山东债发行利率显著“倒挂”于同期国债利率外，其余三省地方债定位基本都在国债估值附近，均远低于财政部代发代还版的地方债。数据显示，7月11日完成招标发行的山东债券发行规模137亿元，其中，5年期、7年期和10年期债券中标年利率分别为3.75%、3.88%和3.93%，中标利率低于同期限国债利率近20个基点。
有业内人士认为，作为首次由中西部省份发行的自发自还地方债，江西和宁夏的经济实力明显偏弱，但其利率并未明显低于其他省份，表明地方债定价距离实现真正的市场化仍有距离。
传统的经济学理论在中国地方政府自行发债的改革尝试中遇到了挑战。从传统的理论上讲，风险越高，收益率越高，反之，风险越低收益率越低，也就是说，地方债要比国债的收益率高。但是，中国目前各地自发自还地方债便宜的发行价格，被市场猜测认为，可能与地方政府自行组团承销中的非市场化因素相关。从今年地方债自发自还试点省份的承销团成员组成情况来看，银行在主承销商中扮演了非常重要的角色。

评级结果亦高度一致

除了定价与先前东部省份无明显差异外，江西、宁夏地方政府债券评级结果也是最高等级的AAA。
AAA级是指偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
截至目前，已发行或披露发行文件的广东、山东、江苏、江西、宁夏、青岛、浙江、北京8地自发自还地方债均获得AAA的最高评级。
“10个试点省份的地方债评级结果都是AAA也不意外，一方面是因为目前自发自还地方债试点还未完全市场化，信用等级差异化不明显；另一方面也是因为对地方政府债券评级不能简单看其经济发展情况，评级结果受综合因素影响。”一位评级公司分析师表示。
目前，广东、山东、江西三地政府债信用评级机构为上海新世纪资信评估投资服务有限公司，而江苏、浙江、北京的评级机构为中债资信评估有限责任公司，宁夏、青岛的评级机构为大公国际资信评估有限公司。
尽管评级机构给地方政府债券的具体评级方法不同，但都将中国财政体制、地方的经济实力（GDP、进出口额等）、财政收支、偿债能力（负债、偿债来源等）等重要因素纳入。
值得一提的是，资产负债表是企业或金融机构信用评级的基础必备材料，尽管目前地方政府仍未公开基于权责发生制的资产负债表，但是多位业内人士认为，目前可获得的地方政府财政预算表、经济社会发展数据等信息，已基本能够满足地方政府信用评级的需要。
另一位资深评级机构人士分析，8个省份都获得AAA的最高信用评级，与中国财政管理体制有很大关系。因为省级政府拥有该省财政资金集中处置权，这保证了偿债能力。他认为，还未出具评级报告的上海、深圳，极有可能也会拿到AAA的最高信用评级。
尽管地方债自发自还还有诸多不如意的地方，但业界普遍认为，中央为规范地方举债，开明渠、堵暗道，地方债由“代发代还”到“自发代还”，再到现在的“自发自还”试点，一套硬性约束机制开始建立，地方债务发行市场化序幕已经拉开。