城投债看涨预期达近年来最高

中国经济导报记者|吴松

随着债市行情的进一步走好，城投债进一步受到市场追捧。根据Wind数据统计，截至二季度，目前基金共持有766只城投债，基金持有城投债数量合计568.81亿元。有基金经理直言，“我们想做确定收益，短期来看，城投债的高票息收益仍是比较确定的收益。”
“投资者对城投债的看涨情绪已达到了近年来的最高”，有券商评价说。据了解，城投债近期市场行情明显上行主要原因在于两点。一是在产业债信用违约事件不断出现的情况下，城投债的政府隐形信用担保支撑了其信用等级，另一方面是，随着近期供给的明显放缓及发行门槛的提高，未来数月城投债券的存量将减少。

地方财政收入增加支持城投债评级

地方政府财政收入的增长强化了市场对于城投债看涨的预期。财政部的数据显示，地方政府今年1~7月份财政收入增长11%，超过中央政府6.2%的增幅。
国泰君安债券驻上海的固定收益分析师杨坤认为，只要地方政府收入增长，融资平台就有评级支持，地方政府融资平台也有动机争取更多政府支持，以推高评级、便于债务周转。
“投资者对中国地方债的看涨情绪达到了至少4年来最高水平，因其他债券违约事件凸显了人们认为的政府撑腰的价值，引发此类债券评级上调数量超过其他债券。”有券商人士评价说。
来自彭博新闻社的数据，作为地方政府融资平台最常见的评级，AA评级一年期企业债相对于最高评级企业债的收益率溢价今年已降至39个基点，为彭博2010年开始汇总该数据以来的最低水平。
三年期债券收益率溢价8月6日已降至89个基点，是去年11月份以来的最低水平。海通证券的数据显示，今年1~7月份获得评级公司上调评级的企业中，大约44%是地方政府融资平台。
民营的上海超日太阳能今年3月份未能全额兑付债券利息，成为1997年以来中国公开交易的国内债券市场首例违约事件。而随着超日债违约等信用事件的不断出现，产业债的市场前景也蒙上了阴影。
上海耀之资产管理中心的市场营销总监王鸣表示：“市场从今年的信贷事件中得到的教训是，由于地方政府的隐性担保，城投债比行业公司更安全。城投债终有违约的一天，但即使到那个时候，行业公司债也好不到哪儿去。”

后两个月将呈现负供给局面

统计数据显示，从5月份开始，城投债供给明显放缓，增速出现了负增长。从家数来看，5月、6月、7月城投债发行家数较前一个月同期环比减少分别是48%、33%和8%；发行规模较前一个月环比减少分别是46%、40%和5%。
银河证券资本市场部分析师林娜认为，“发展改革部门给了批文之后，对于目前城投债来说，如果在一个月以内发行，都属于监管层给予批文后当期发行。也就是说，如果从监管层的当前审批速度来分析城投债的供给情况，应当以发行日距离批文落款日的间隔不超过1个月之内发出来的城投债规模为准。”
林娜指出，7月份发行城投债36家，发行日距离批文落款日间隔不超过1个月的有10家，占当月发行家数不到1/3；发行批文落款日期2013年的仍有6只。8月份截止8月19日城投债发行22家，发行日距离批文落款日间隔不超过1个月的有6家，占当月发行家数不到1/3；发行批文落款日期2013年的仍有4只。
“从8月份拿到批文在一个月之内发行城投债的家数来看，平均每周城投债的即期取得批文的供给只有两到三家。而这与发展改革部门目前每周收城投债发行材料的家数一致。所以，当此前市场因为行情不佳、因为利率不符合发行人要求而被积压的城投债完全消化后，每周市场城投债供给不过两三家。”
如果按照城投债单只发行规模12个亿来衡量（城投债每只发行的平均规模），那么未来每个月城投债供给不足150亿。而今年9月份之后每个月到期兑付的地方企业债的规模分别是48.25亿、70.1亿、180.7亿和268.2亿。所以，从后两个月来看，城投债的单月供给是负数。不仅仅是供不应求，而是到期量要大于供给量。
林娜强调说，随着城投债供给将逐渐供不应求，乃至后两个月的负供给局面，目前城投债具备投资价值。

发行门槛提高未来供应量或进一步压缩

可以看到的是，随着超日债违约等信用事件的发生，二季度以来，监管部门出台了多项措施防止风险的产生，这包括交易所从严调整质押、交易制度，证监会明确债基的集中度和杠杆率上限、提升货币基金投资债券资质要求，银监会从严规范中小银行理财、同业、投资业务等。
而有消息称，国家发展改革委近期召开的企业债风险座谈会，也警示企业债风险并考虑提高企业债发债门槛。将出台的新政策对发债主体资产负债率、债项评级等指标运用将更加严格，对债券担保增信措施将提出更严格要求，对同一发债主体连续申请发债的时间间隔将由6个月拉长至1年等。这意味着随着发行门槛的提高，城投债未来的供应量会进一步压缩。