铁路融资面临挑战 铁总加快发债步伐

7月28日，一辆高速综合检测车快速通过杭长高铁金华站。总投资1292亿多元的杭长高铁东起杭州，西至长沙，全长933公里，为国家重点建设项目，预计2014年底建成通车。目前，杭长高铁浙江段已进入开通前的联调联试阶段。CFP 杭长高铁进入联调联试年底建成通车

中国经济导报记者|刘宝亮

日前，中国铁路总公司发布上半年国家铁路主要指标完成情况。数据显示，上半年国家铁路完成固定资产投资2351亿元，其中基本建设投资1996亿元。业内认为，按照全年要完成8000亿元的目标，国家铁路下半年需要完成投资6000亿元，是上半年完成额的3倍，面临一定挑战。
据中国经济导报记者了解，为力保下半年铁路投资顺利到位，国家发展改革委、财政部、交通运输部等多个部门研究出台了多角度扶持政策。与此同时，随着债券市场环境转好，今年铁路建设债券发行进度加快。

下半年目标6000亿元，铁路融资面临挑战

中国铁路总公司的数据显示，今年1～6月，国家铁路完成固定资产投资2351亿元，相比去年同期的2159亿元，同比增长8.9%。其中，铁路基本建设投资完成1996亿元，相比去年同期的1869亿元，同比增长6.8%。
今年年初，中国铁路总公司确定的投资计划是6300亿元。今年4月2日，国务院常务会议明确，今年全国铁路预计投产新线6600公里以上，比去年增加1000多公里，其中国家投资近80%将投向中西部地区。4月28日，国务院又专门在西安召开了部分地区铁路建设工作会议，对加快中西部铁路建设进行了安排部署。4月30日，中国铁路总公司重新做出部署，将铁路建设总投资金额上调至8000亿元以上，新开工项目由此前的44项增至64项。
业内观察人士指出，如果按照中国铁路总公司的部署，2014年的投资总额将逼近2010年的8427亿元的历史最高点，甚至还有可能创造新的最高记录。当然，其投资加码的大背景是：在国家微刺激政策下，资金主要投向铁路公路、农田水利、保障房和棚户区改造等民生工程。
虽然上调至8000亿元投资令铁路相关领域欢欣鼓舞，但是就今年上半年的完成情况来看，铁路投资增长是缓慢的。交通运输部发布的数据显示，今年上半年公路建设完成投资5872亿元，增长10.9%，普通国省道、农村公路投资同比分别增长20.5%和20.7%。相比之下，铁路投资增长乏力。中国铁路总公司的数据显示，今年一季度，铁路基本建设投资完成593亿元，同比增长8.9%；二季度铁路基建投资1403亿元，同比增长5.9%。
国家铁路下半年需要完成全年投资额的3/4，这不禁让人有些担忧。与此同时，中国铁路总公司2014年一季度审计报告显示，截至今年3月31日，负债总额3.27万亿元，较上年末增加1.3%，负债率继续微升至64%，再创历史新高。显然，随着铁路债务率的一路攀升，铁路融资问题愈加凸显。
然而，中国工程院院士王梦恕对完成全年投资目标持乐观态度。“根据往年情况，铁路建设的高潮都是在下半年，当前铁路建设最缺的还是钱，只要资金到位了，完成全年目标问题不大。”他说。

千亿资金托底，多部委力保铁路建设

作为稳增长的重要投资方向之一，铁路投资在下半年“加码”已成必然。今年以来，为保证高负债的中国铁路总公司能顺利推进重大项目的开工和建设，各部门纷纷伸出援助之手。截至目前，国家发展改革委、财政部、交通运输部等多个部门出台了多角度政策，力保下半年铁路投资顺利到位。
国务院今年4月2日会议决定，将设立铁路发展基金，拓宽建设资金来源，并吸引社会资本投入，使基金总规模达到每年2000亿～3000亿元。另外，还要创新铁路建设债券发行品种和方式，今年向社会发行1500亿元，实施铁路债券投资的所得税优惠政策。同时，引导银行等金融机构积极支持铁路建设，扩大社会资本投资规模。
今年5月19日，国家发展改革委牵头会同财政部、住建部、国土资源部、环保部、人民银行、银监会、国家铁路局、铁路总公司等部门和单位，建立了铁路投融资改革和建设项目前期工作协商会议制度，并召开了第一次会议。会议议定，抓紧出台铁路发展基金管理办法，尽早组建铁路发展基金公司。同时，按照4月28日西安会议要求，将前期储备项目由13个增加到20个，进一步加强对64个新开工项目和20个前期储备项目的调度协调，加快储备项目的前期工作，依法合规加大征地拆迁力度，努力创造条件确保完成今年8000亿元铁路投资计划。
上月8日，国家发展改革委正式印发《铁路发展基金管理办法》。办法规定，铁路发展基金存续期15～20年，中国铁路总公司为基金发起人及政府出资代表人，同时吸引社会资本；基金中七成资金充当国家铁路项目资本金。
“铁路发展基金这事，酝酿了多时，筹划了很久，可是一直是只听楼梯响，不见人下来。这次国家发展改革委召集多个部门专门研究此事，并且提出以后每个月都要调度一次工作进展情况，定期召开联席的碰头会，说明这次真是动真格的了。”一位铁路规划专家如此表示。
中投顾问交通行业研究员蔡建明也对铁路发展基金表示出了积极的态度。他分析称，部分对资金安全性要求较高的民企或将涉足该领域。此外，铁路发展基金的成立必然会带动诸多项目的快速发展。
与此同时，来自中央财政的支持也为下半年的铁路建设提供了更为坚实的保障。今年财政部计划安排750亿元支持铁路建设。此外，2013年安排铁路过渡性补贴450亿元，而今年，截止到6月份，已经下达230亿元。
“不管是资金还是规划都得到大力支持，因为没有更好项目的时候，铁路一向是政府支持力度最大的投资项目。”一位接近中国铁路总公司的人士表示。

债市环境转好，铁道债发行进度加快

在8000亿元高额年度投资面前，单靠财政支持显然难以长期维持。从目前来看，贷款和发债仍是中国铁路总公司主要资金来源。按照惯例，原铁道部投资资金来源中，八成左右来自银行贷款和债券，贷款与债券比例一般在2到3之间。除此之外，原铁道部的资金池中尚有每年约六七百亿元的铁路建设基金和几百亿元的中央政府财政预算内资金。
作为政策性银行，国家开发银行不仅在去年发放了超过1000亿元的铁路项目贷款，还将发行总额度1000亿元的铁路信贷资产支持证券。
不过，随着2013年开始的还债高峰来临，有消息称不少银行不愿意借钱给中国铁路总公司。但从官方材料看，各主要银行与中国铁路总公司的合作依旧十分稳定。例如，国开行加大铁路贷款支持力度，2013年以来发放贷款1139亿元。今年1~5月发放贷款562亿元，约占铁路总公司同期融资的1/3。此外，2013年以来，主承销各类铁路债券1700亿元，居各类金融机构之首。
在债券融资方面，今年7月8日，期限10年、规模150亿元的今年第五期中国铁路建设债券顺利完成招投标，机构踊跃参与投标，认购倍数1.9倍，中标利率比招标上限低出30基点。
将本期债券算在内，今年中国铁路总公司已顺利完成5期共7只铁路建设债券发行，发行规模合计900亿元。无论是发行数量还是发行金额，都已超过全年发行计划的一半。按照今年铁路企业债发行的额度为1500亿元，下半年还将发行600亿元铁道债。另外，参照2012年和2013年情况，1500亿元铁路建设债券一般分为7期或8期共12只发行。
值得一提的是，由于国家发展改革委在3月份就对全年铁路建设债券1500亿元进行了批复，今年铁路建设债券发行时间安排大为提前。资料显示，往年铁路建设债券发行大多集中在下半年，以去年为例，首期铁路建设债券发行安排在7月下旬，而今年上半年铁路建设债券就已完成全年一半的发行量，这在铁路建设债券发行历史上也是少见的。
市场人士认为，今年铁路建设债券发行提前，在某种程度上可以看作是相关方面对铁路债券发行的一种优化创新。与此同时，今年上半年债券市场环境较好，债券收益率整体出现一定程度的下行，适当加快发行节奏、提高发行频率，有助于降低债券融资成本。据统计，今年已完成招标的5只10年期铁路建设债券以发行量加权的平均发行利率为5.45%，而去年四季度发行的4只同期限品种的加权平均发行利率为5.59%。
另外，市场人士指出，今年铁路建设债券发行较快、招标情况总体较好，也得益于需求端的有力支持，反映出投资机构对铁路建设债券的青睐。铁路建设债券与其他利率债相比，收益水平更高，而与普通AAA级企业债券相比，铁路建设债券既有政府支持属性又具有利息税减半征收的优惠，性价比比较突出。