银行借贷无门，地方中小房企首发私募债

中国经济导报记者|刘宝亮

一直苦于寻求募资良方的国内房地产企业，在银行贷款、民间借贷、信托渠道之外，又找到了一条融资新渠道——在场外交易市场（OTC）发行私募债券。
6月18日，随着重庆股份转让中心（OTC）一声锣响，河北唐隆房地产开发股份有限公司2014年首期1亿元私募债（2014唐隆债）正式发行上市。这是重庆OTC第一只区域外私募债，也是重庆OTC首只房地产私募债。
业内人士指出，在银根紧缩的大背景下，银行倾向于将有限的贷款资源进一步向主流房企倾斜，而大量中小型房企只能寻求民间高利贷、信托融资甚至P2P网贷，生存环境愈加恶劣。此次重庆OTC在全国率先发行房地产私募债，将使优质中小房企借贷无门问题迎刃而解。

重庆OTC首发房地产私募债

2014唐隆债发行规模为1亿元，票面年利率12%，期限为2年期，由四川荣辉投资有限公司承销。由于收益较高，2014唐隆债发行当天就被基金专户、券商自营等机构投资者一抢而空，同时在重庆OTC挂牌上市交易。
对于为什么会选择重庆OTC发行私募债。河北唐隆集团董事长谢璐表示，重庆作为西部金融中心、唯一的直辖市，将成为唐隆未来在全国范围内产业布局的重点。重庆特殊的优惠政策，吸引唐隆在重庆OTC发行私募债，今后还将陆续通过私募债、定向增发等方式，力求成为重庆OTC明星企业。
此次2014唐隆债成为重庆OTC房地产私募债首单，也是最大金额的私募债。至此，重庆OTC备案的私募债总额达到3.65亿元，实际发行3.15亿元。
“欢迎重庆市内外优质企业，前来发行私募债。”重庆OTC副总裁张序表示。据其介绍，重庆OTC发行私募债，首先是承销商对私募债立项，对拟发行私募债公司进行尽职调查和财务审核，之后，向重庆OTC报送发行材料，由重庆OTC开会评审，通过后完成备案才可以发行。期间，承销商找好认购对象进行认购，整个流程最快只要一个月。
据中国经济导报记者了解，重庆OTC自2009年12月成立以来，已逐步发展成为全国领先的区域性股权交易市场。2013年改制后，重庆OTC积极构建创新型融资平台、定价平台和培育平台，提高金融服务实体经济的综合能力。截至目前，重庆OTC累计挂牌企业153家，托管企业669家，累计实现交易额114.93亿元；实现股权质押贷款185.49亿元、定向增发8.28亿元，中介会员384家，各类投资者5.7万余户，主要指标位居全国前列。
重庆OTC总裁吴坚此前曾表示，重庆OTC阶段性任务为力争5年内托管企业增至约5万家，挂牌企业增至约5000家，累计实现直接融资1000亿元以上，成为重庆中小企业直接融资的基本平台，实现重庆规模以上企业和特定微型企业的全覆盖，成为长江上游金融中心的核心要素市场。

中小房企找到融资新渠道

对于河北唐隆此次在重庆OTC发行私募债，有业内人士表示，这一方面体现了重庆在中小企业私募债政策上有所突破，另一方面也折射出当前中小房地产企业面临着“借贷无门”困境。
2012年6月和10月，上交所和深交所相继推出中小企业私募债券，为中小企业提供了一条新的融资途径。但与此同时，在上交所和深交所各自出台的关于中小企业私募债券的《试点办法》和《业务指引》（深交所的为《业务指南》）中，又明确规定房地产企业和金融企业不能发行中小企业私募债。
而根据重庆OTC私募债发行规定，在中国境内注册的有限责任公司或股份有限公司均可发行，不受行业限制，发行利率不超过银行同期贷款利率的3倍，每只私募债券的发行和转让，持有人必须是符合条件的投资者且合计不得超过200人，期限不超过3年。
在房地产行业告别黄金时代之后，市场压力逐渐增大、融资渠道不断收紧。拥有多年商业银行从业经验的礼德财富CEO洪凯彬表示，银行贷款是房企融资的主要途径，但从去年下半年起，越来越多的银行察觉到房地产市场隐藏的风险，并从今年开始统一收紧房地产类贷款，销售规模较小以及主要布局在三四线城市的房企已经被银行挡在门外。
银行“借贷无门”，民间高利贷与信托融资便成了中小房企为数不多的融资渠道，前者的月均利息高达3%~4%，过高的利息成本导致企业往往只能用于应付短期资金周转，后者的年化资金成本约在18%～20%，尽管低于民间高利贷，但在房地产行业利润下滑的大趋势下，足以吞噬企业的利润。
除此之外，目前炙手可热的P2P网贷也逐渐受到中小型房企重视。据洪凯彬介绍，有部分中小型房企试图通过P2P网贷公司，甚至通过关联公司组建P2P网贷平台获取融资。但从目前的情况来看，由于大多数企业资金状况不佳，且抵押物多数地处三四线城市，大多数P2P网贷公司对于房地产贷款并不感兴趣。
因此，业内人士认为，在银行关紧借贷大门、证券交易所又无法融资的情形下，重庆OTC首发地产私募债，不啻为中小房企的一根救命稻草。搞好“基建”推动私募债发展虽然顺利获得资金，但河北唐隆此次私募债的成本却不低。分析人士认为，其此次私募债的票面利率为12%，加上担保、承销、重庆股份转让中心收取的费用，综合成本可能在17%以上。“由于是第一单，各方面都没有经验，利率比较高也属于正常。”该分析人士称。
但更多的业内人士认为，中小企业私募债发行成本居高不下已成为普遍现象。其原因是，中小企业私募债面世两年来，担保少、风险高、流动性差、发行困难等问题始终没能解决，导致它已从最初的快速发展逐渐走向边缘化。甚至有观点认为，中小企业私募债或许将成为下一个兑付危机。
今年以来，随着中诚信托事件、超日债等违约情况的出现，市场对于信用债的风险问题越发关注，从而导致中小企业私募债的发行量出现逐月减少的现象。据统计，今年1~5月，中小企业私募债券共发行109期，发行规模合计146.64亿元，分别较上年同期减少6.84%和5.27%。
英大证券研究所所长李大霄表示：“倘若想要解决中小企业私募债发行难的难题，主要还是得从信用风险这块进行加强，建立中小企业私募债承销市场的信誉机制，加强中小企业私募债市场的基础建设。”
联合资信评估有限公司首席研究官李振宇指出，与公开市场相比，私募市场具有入市门槛低、发行程序简便、发行费用低、融资目的不公开、与公开市场隔离风险等优势，在国外是成长型中小企业的主要发债市场。但由于我国私募市场缺乏统一规范、缺乏合格投资者、流动性差以及违约保障机制不完善等原因，导致中小企业私募债券的发展受到阻碍。
“国外债券市场的成功经验告诉我们，大量成长型中小企业进入债券市场是债券市场发展趋向成熟的必然阶段。因此，按照新‘国九条’的要求，为了缓解我国中小企业融资难、提高中小企业直接融资比重以及促进债券市场发展，应加快对私募市场的统一立法，完善私募市场建设。”李振宇表示。
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