城投债和短融市场接受度逐渐提高

根据中债登（中央国债登记结算有限责任公司）5月份托管统计数据的变化来看，我们可以得出以下结论：第一，以券商和基金为代表的交易户增持国债较为明显，传统配置户保险需求也反弹明显，但银行对国债的需求则有变弱的趋势。5月中债国债总托管量增加1144亿元，其中商业银行增持840亿元，保险增持112亿元，券商和广义基金合计增持89亿元。虽然商业银行增持国债环比依旧增加，但相对于4月份的配置热情大大减少。第二，商业银行在对国债需求有所下滑的同时，对金融债配置占比大幅回升。5月商业银行对金融债环比增量1131亿元，远高于4月的161亿元。其次金融债托管增量主要被基金和券商消化，合计432亿元。而保险、信用社对于金融债的需求低迷，均出现减持。结合本轮债市收益率走低，政策性利好和货币市场流动性向好是推动市场利率大幅下行的主要动力，宽松预期结合银行存款回流，以及前期压抑的配置需求释放，使得银行在本轮利率债牛市中成为绝对主力。但我们不能忽视的是，券商和基金作为此轮行情的次要受益者，随着收益率过快下行至低位，价差空间变窄，交易热情消退而采取兑现收益的操作方式获利了结，后期收益率承压。第三，仅据中债登数据显示，银行、信用社对于中票的减持明显，抑或是受127号文影响，非标转标，释放风险准备。而企业债近期一直成为各类机构配置的“香饽饽”，仅基金5月单月增持145亿元，考虑到交易所的增量，实际需求更大。若资管开户传闻能在6月份兑现，那么对于信用债的需求能保持有效的支撑。
近日，中央提出的进一步减轻企业负担加大“定向降准”的做多情绪也已经消化殆尽，继续刺激市场的力度或大大削弱。另一方面，最新经济数据显示，经济企稳迹象逐渐突出，同时通胀水平存在上升压力。5月PMI和物价高频数据显示，二季度经济基本面有望暂时企稳，通胀水平也将有所回升，6月“钱荒”不会重演但仍可能有季节性紧张，半年关仍需警惕，后市仍将有机会可期待。短期内仍建议以短融和城投债相搭配的方式，城投债配置比例可随后市的展望而变。短融持续受到刚需支持，城投债则得到政府背书，信用风险不断化解，市场对其接受程度逐渐提高。但6月份多为评级调整期，谨慎挑选个券，避免“踩雷”。
（德邦证券债券投资与交易部）